当前热门：城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：江苏(苏北篇)

城投主体研究与分析系列：江苏篇。我们首先聚焦苏北地市：徐州、盐城、淮安、连云港、宿迁。

不同时期，苏北地市利差变化如何？

(相关资料图)

首先，我们从2022 年末为时间节点观察：

（1）徐州市城投利差水平在苏北地市中最低，主要系经济财政实力强叠加债务率不高、整合后市本级几大主平台资质提升且业务聚焦较为纯粹；

（2）相较于经济财政实力，盐城市城投利差水平要偏高，主要系平台数量多且散，资质有一定分化，园区平台存量债券规模较高但市场认可度相对较低；

（3）淮安市城投利差水平同其经济财政实力和债务水平基本相适配；

（4）宿迁市城投利差远低于连云港，主要系宿迁市整体债务水平更低，发债主体及存量债券也相对较少，市场认可度相对较高。

进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022 年11-12 月理财赎回负反馈时期；（2）2020 年11-12 月永煤事件冲击；（3）2017 年债熊期间；（4）2021 年以来至2022 年11月前债牛期间的变化。

这些年，苏北地市平台转型整合有何动作？

政策层面有何指导？各地市中，徐州市相关整合转型文件最多且相对要求明确，如“市属国有企业原则上均由市国资委统一履行出资人职责”、“以股权划转方式组建五大集团公司”等。其他地市虽暂无相关公开资料，但从其平台股权架构变化来看，近几年也一直在开展平台整合转型工作。

相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？

徐州市：市本级发债平台在2016-2022 年间的股权关系变动情况基本按照39 号文的要求，即：（1）市本级组建五大集团公司（新盛、交控、国投、国盛、文旅）；（2）继续做大做强三家公司（新城国资、新田投资、徐州地铁）。但2022年7 月，新文件出台后，徐州市在原新城国资的基础上吸收合并新田投资组建产城集团。区县平台中铜山、新沂、邳州、沛县等平台数量较多区县多通过新设或划转将平台归于几大集团系，其他区县变动相对不大。

盐城市：传统市本级平台：（1）将盐城市政划入盐城城资集团系中；（2）成立盐城港集团，作为五港业务运营主体，原大丰港运营平台划入盐城港集团。其他平台多是将相关平台股权上挂至市本级。区县平台股权关系变动类似徐州。

淮安市：市本级平台架构主要变动在于将淮安经开区平台陆续划入淮安开发控股和淮安经开发展两大平台中，且股权上挂至市本级。区县平台变动相对不大。

连云港市：平台股权架构整体变动不大。

宿迁市：市本级平台架构主要变动在于将宿迁经开区平台股权上挂至市本级。

各地市平台资产负债维度表现如何？

我们进一步聚焦苏北各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。

风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

关键词： 集团公司 国有企业 运营平台