【世界独家】文灿股份(603348)：海外经营波动致盈利受损 一体化压铸迎来放量

业绩预览

公司发布2022 年年度业绩预告，4Q22 业绩预告低于我们预期公司预计2022 年归母净利润2.20-2.70 亿元，同比+126.41-177.87%，扣非后归母净利润为2.40-2.90 亿元，同比+177.18%-234.93%。业绩预告中枢值对应4Q22 归母净利润-0.14 亿元，同环比由正转负，扣非后归母净利润0.20 亿元，同比/环比-10.03%/-82.64%。公司4Q22 业绩预告低于我们预期，主要系计提预计负债、海外圣诞假期及设备故障等因素导致。

关注要点

【资料图】

收入端低于此前预期，主要系国内下游客户放量低于预期、海外圣诞假期及设备故障。公司下游主要客户大众4Q22 销量环比-13.8%，蔚来受到供应链不稳影响，排产及交付低于我们此前预期，我们预计大客户排产不及预期导致公司4Q22 国内收入环比下滑。海外来看，4Q为海外传统淡季，主要由于圣诞假期影响生产节奏，同时公司墨西哥工厂处于爬坡阶段，机器故障、调试等对产能爬坡也产生一定影响，我们预估海外4Q收入表现低于此前预期。

计提预计负债、海外产线故障、国内规模效应下降等致公司4Q盈利承压。

公司秉承谨慎性原则，对百炼集团下属墨西哥公司LBQ Foundry尚未判决的铝材进口涉及的增值税缴纳诉讼事项计提预计负债，直接减少利润5,243 万元。海外来看，受海外工厂设备故障以及能源涨价等因素影响，我们预计百炼集团4Q22 盈亏平衡。国内来看，由于收入环比略微下滑，带来规模相应减弱，我们预计4Q22 国内利润约0.4 亿元，环比有所下滑。

一体化压铸渗透率有望加速提升，期待公司一体化压铸收入兑现。需求端看，伴随整车厂竞争加剧，其对成本控制趋严，我们认为一体化压铸能帮助整车厂降本增效，渗透率有望加速提升。供给端看，我们测算公司已量产的一体化压铸项目已达到较高良率与毛利率，给予市场较大信心。更长期来看，技术上看，我们预计公司有望取得一体化压铸电池托盘的突破，进一步打开市场空间；产能上看，公司也计划今年在海外匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，有望带来海外收入增量。

盈利预测与估值

基于计提负债、海外产线故障等因素，我们下调公司2022 年盈利预测36%至2.45 亿元，基于对下游客户放量更保守的预期，我们下调2023 年盈利预测11%至5.94 亿元，引入2024 年盈利预测8.66 亿元。当前股价对应2023/2024 年29.5 倍/20.2 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场对一体化压铸远期渗透率较为乐观，我们维持91.0 元目标价不变，对应2023/2024 年40.4 倍/27.7 倍P/E，较当前股价有36.8%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨，疫情反复影响排产，一体化压铸渗透率低于预期。

关键词： 盈利预测 设备故障 预计负债