世界短讯！三人行(605168)：整合营销能力领先 把握元宇宙发展机遇

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报告摘要：

三人行，国内领先 的整合营销服务提供商。三人行是从校园营销起家的广告公司，后面把握互联网媒介变化机遇转向数字营销业务。公司控制权集中、管理团队经验丰富，财务方面表现健康，2022 年上半年实现营业收入20.33 亿元，同比增长44.85%，毛利率水平领先同业其他公司，同时应收账款结构、现金流水平都保持良好状态。

互联网广告复苏可期，校园营销及场景活动潜力仍存。线上广告方面，短期消费疲软基本面已筑底，借鉴美国经验，互联网广告公司具备较强短期修复能力，修复情况更多取决于消费恢复情况，预计2023 年国内有望迎来反弹。中期来看随着流量见顶，短视频广告将成主要增长驱动。

行业格局上，平台方掌控流量具备议价权，优质广告服务商拥有更多利润空间。线下场景活动和校园营销疫后同样有望迎来相关活动的恢复，在校大学生数量每年保持稳定增长，仍是具备较高性价比的营销渠道。

客户+媒介资源构筑核心优势，持续获客+客单提升，元宇宙业务打开增长空间。公司的核心优势主要体现在两方面：1）客户资源：来自快消品、金融、电信、汽车等领域的头部公司客户具有较高投放稳定性，同时部分客户不要求返点返还，毛利率水平较高，公司还与核心客户长期合作，粘性极强；2）媒体资源：公司在线上渠道与多平台保持合作关系，线下也对800 余所高校以及部分车站、地铁资源进行了覆盖。成长空间上，1）公司积极开拓汽车行业整合营销业务，把握新能源车机遇，增加与不同车企的合作，同时帮助老客户的不同分公司、不同子品牌进行营销活动，挖掘老客户的更多预算；2）元宇宙业务为公司打开新的增长空间，公司与北京文交所合作成立洞天数藏平台，为创作者搭建变现平台同时为自身发掘营销内容。虚拟人业务方面则与魔珐科技合作打造了自己的数字资产，有望通过新营销手段持续获客。

投资建议：公司处于规模扩张阶段，具备一定核心优势。预计公司2022-2024 年实现归母净利润7.31/10.33/13.91 亿元，同比增长45%/41%/35%。

按照20x PE，给予公司目标价203.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：拓展新客户造成毛利率下滑；疫情反复导致广告主投放进一步收缩；元宇宙业务进展不及预期。

关键词： 同比增长 营业收入 媒体资源