中航重机(600765)：筹划定增收购南山铝业锻造子公司 大锻业务有望超预期

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2023 年1 月16 日，公司发布公告，筹划非公开发行股票，募集资金用途之一拟用于收购南山铝业全资子公司宏山锻造80%股权。此前在1 月10 日公司公告与南山铝业签署《合作框架意向协议》，约定由南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。

借力南山铝业大型锻造设备，内生外延大锻业务发展提速：南山铝业旗下南山锻造拥有5 万吨以及1.25 万吨模锻压机，可生产机身及发动机90%以上锻件，拥有1.4 万吨大型精密锻件产能。公司在21 年定增建设宏远公司航空精密模锻产业转型升级项目，目前已完成主设备大型模锻液压机采购，设备基础本体浇筑完工。此次与南山铝业合作，现有设备所需调试和磨合时间大幅减少，有望在23 年形成大锻产值、节奏超预期。

顺应下游需求提升大锻能力，助力公司份额与毛利率提升：结构强度及机身减重要求一体化锻造，新型战机和运输机大锻件市场需求广阔，三角防务和二重万航凭借4 万吨和8 万吨大型设备优势、为当前主承制单位。公司大锻设备扩充后，将补齐前期部分件号短板，提升机身锻造、尤其在新型号中的整体份额；同时参考三角防务45%+毛利率水平，大锻业务预期带动公司毛利率提升。

规模优势筑基打造一体化发展，航空锻铸造龙头强者恒强：公司在双龙新区投资建设航空产业园，以“1+6”形式统筹规划建设本部及研究院+6 个产业基地，同时拓展精密铸造、机加及材料业务。

作为国内航空锻铸造龙头，规模优势下一体化发展具备基础，对照PCC 发展路径，长期空间充分打开。

公司作为国内航空锻铸造龙头，积极推进业务延伸与产品升级，叠加改革带来利润率提升。不考虑本次收购情况下，预计公司2022-2024 年归母净利润为12.46 亿、17.56 亿、23.82 亿元，对应PE 为36/25/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

资源整合与大锻产能释放不及预期、改革速度不及预期。

关键词： 南山铝业 作为国内 中航重机