焦点快播：2023年1月MLF操作点评：2023年开年MLF加量平价操作 将助力1月信贷“开门红“

事件：2023 年1 月16 日，央行开展7790 亿元MLF 操作，本月MLF 到期量为7000 亿元；本月MLF 操作利率为2.75%，2022 年8 月以来连续6 个月处于这一水平。

一、1 月MLF 加量续作，除符合春节前一般规律外，更重要的是有助于支持银行“合理把握信贷投放力度和节奏，适时靠前发力”，在一季度经济仍面临一定下行压力背景下，加大贷款投放，以宽信用支持稳增长。

1 月MLF 操作量为7790 亿，到期量为7000 亿，这意味着本月央行实施了790 亿净投放，为连续两个月加量续作。我们认为，这首先符合近年来春节前央行MLF 操作的一般规律。可以看到，2020 年以来，央行均在春节前最后一次MLF 操作中实施加量续作。2023 年春节日期为1 月22 日。受节前大规模提取现金等因素扰动，春节前市场资金面易于出现阶段性紧张，此时央行往往会动用不同政策工具组合平滑市场波动。其中7 天期和14 天期逆回购已于1 月11 日启动，本月MLF 加量操作也是其中的一部分。

(资料图)

其次，1 月MLF 加量续作，有助于控制市场利率中枢上行势头。2022 年12 月央行加量续作MLF 后，此前连续3 个月上行的DR007 月均值开始掉头向下；我们判断，1 月MLF 加量续作，不仅会继续遏制短端市场利率上行势头，而且将引导1 年期商业银行（AAA 级）同业存单到期收益率等中端市场利率中枢下行。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。

最后，近期监管层多次强调，“保持流动性合理充裕，引导金融机构按照市场化、法治化原则，合理把握信贷投放力度和节奏，适时靠前发力。”1 月MLF 加量操作叠加2022 年12 月全面降准落地，将直接补充银行体系中长期流动性，增强银行信贷投放能力，助力银行信贷在1 月实现“开门红”。我们判断，1 月新增人民币贷款将超过4 万亿，创历史新高，比去年同期会有较大幅度多增。这会有助于提振市场信心，稳定宏观经济大盘。

二、1 月MLF 操作利率不变，符合市场预期，背后是一季度宏观经济很可能面临“最后 一跌”，当前下调政策利率必要性不高。

虽然防疫政策调整后的一段时间内感染数量大幅上升，稳增长需求较高，但医学专家普遍预计，一季度末前后感染高峰将会退去，一季度宏观经济很可能面临“最后一跌”；二季度开始伴随居民消费反弹，经济有望展开一轮较快回升过程。这意味着尽管12 月制造业和非制造业PMI 指数均创2022 年最低，短期内经济下行压力较大，但当前下调政策利率的必要性不高，对此市场已有预期。我们判断，一季度宏观政策将通过推动基建投资保持两位数高增，出台较大规模促消费措施，以及加大对房地产行业支持力度等方式，稳定宏观经济运行。

鉴于近年来疫情、国际地缘政治局势等重大外部冲击较多，货币政策“相机决断”特征明显，加之我国货币政策在“数量工具和价格工具都有空间”，我们判断，着眼于应对可能发生的重大意外事件冲击，2023 年降息的大门没有完全封闭。我们也认为，在二季度之后的经济回升过程中，考虑到今年物价有望继续处于整体温和状态，加之房地产低迷、外需放缓等因素还会对宏观经济运行形成一定扰动，因此年内上调政策利率的可能性也不大。

值得一提的是，近期受美元指数高位回落、国内疫情防控措施优化调整等因素影响，11月以来人民币升值势头明显。当前国内保持政策利率稳定，有助于在美联储持续加息背景下，稳定汇市预期，巩固人民币回稳势头，在全球汇市剧烈动荡过程中增强人民币汇率韧性。

三、1 月MLF 利率不动，当月5 年期LPR 报价有可能下调；9 月以来商业银行启动新一轮银行存款利率下调，叠加12 月降准落地，将为报价行下调5 年期LPR 报价加点提供动力。

当前宏观经济面临一定下行压力，一季度监管层还会着力“推动降低企业综合融资成本和个人消费成本”；特别是岁末年初楼市仍在延续低迷状态，也需要进一步引导居民房贷利率下行。我们判断，在MLF 利率不动的背景下，当前的重点是充分挖掘存款利率市场化调整机制潜力，降低银行存款成本；同时保持市场流动性处于合理充裕水平，引导DR007、商业银行（AAA 级）1 年期同业存单到期收收益率等基准市场利率较为稳定地运行在相应政策利率下方，控制银行在货币市场上的批发融资成本。考虑到当前银行净息差已处于历史低位，降低或控制银行各类资金成本，是“推动降低企业综合融资成本和个人消费成本”的主要驱动力。

2022 年9 月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于2022年4 月开启的年内首轮存款利率下调，2022 年12 月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56 亿元。我们认为，这些因素会抵消前期市场利率上升的影响，增加银地下调实际贷款 利率，乃至报价行下调1 月LPR 报价加点的动力。

我们判断，着眼于年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，监管层有可能于近期引导报价行下调5 年期LPR 报价，其中最早有可能在1 月20 日落地。趋势上看，2023 年上半年居民房贷利率还将经历一个持续下调过程，这是改善楼市需求的关键所在。

1 年期LPR 报价方面，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此1 月1 年期LPR 报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5 年期LPR 报价更大幅度下调腾出空间。

关键词： 商业银行 宏观经济 利率下调