摩托车行业点评报告：供给持续驱动旺季催化临近

事件概述:

据中国摩托车商会数据，2022 年12 月国内250cc+中大排量摩托车销售2.60 万辆，同比-30.7%，环比-3.6%。2022 年1-12月累计销售55.34 万辆，同比+44.7%。

分析与判断:

(资料图)

行业：疫情+淡季致短期承压 预计23 年30-40%增速疫情反复+淡季来临，12 月中大排出货承压。据中国摩托车商会数据，2022 年12 月国内250cc+中大排量摩托车产销分别完成2.76 和2.60 万辆，同比分别-22.8%和-30.7%，环比分别-12.4%和-3.6%，连续两月出现月度销量同比下滑，主流摩企均出现不同程度下降，我们预计主要受三方面因素扰动：1）11 月以来多地疫情出现反复，经销商下单、摩企出货受阻，且12 月影响显著高于11 月；2）10 月起受天气影响，中大排销售逐步迎来销售淡季，加之11 月下旬部分地区温度骤降加重淡季影响；3）2022 年1-10 月行业增速达到58.9%，大幅超出预期，部分摩企提前完成全年目标，减少2022Q4 出货、迎接2023。

预计2023 年中大排行业增速30-40%，节奏上2 月有望开启高增。结构上看，250cc(不含)-400cc 仍为250cc+销售主力，但400cc(不含)-750cc 排量段增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。虽然11-12 月销量有所承压，但2022 全年累计增速表现仍超出我们年初预期，体现强劲的中大排终端需求，后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023 年行业增速30-40%。节奏上看，考虑2023 年春节前置，2 月起行业即有望开启高增，持续推荐中大排量摩托车赛道。

春风：两轮产品大年渐进 四轮需求仍然稳健两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，12 月春风250cc 以上销量0.58 万辆，同比-21.4%，环比+91.8%，环比高增主要受出口拉动；1-12 月累计销售5.68 万辆， 同比+70.9% 。若考虑250cc，12 月春风250cc(含) 及以上销量0.76 万辆，同比-31.4% ， 环比+49.2% ， 1-12 月累计销售10.30 万辆， 同比+18.9%。

展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，6 月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022 年秋季战略发布 会，2023 年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮、4 款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；

2）出口：2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆，同比分别+227%、+87%，2023 全年预计50+%增长。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，12 月春风四轮出口1.79 万辆，同比-9.0%，环比+37.9%，同比下滑主要受2022Q4 高基数影响，环比则较大程度回升，预计主要受年款换代认证陆续获得促进。同时从产量端来看，10-12 月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62 万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，2021H2 至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价，客观扰动改善（汇率提升、海运费下探）、主观调价双重促进下，2022Q2-Q3 公司盈利能力明显向好，预计2023 年将进一步受益，对于利润端的促进作用值得关注。

钱江：产品定义能力提升明显 表现优于行业产品定义能力提升明显，2022 年销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，12 月钱江250cc 以上销量0.35 万辆，同比-48.2% ， 环比-37.5% ， 1-12 月累计销售14.06 万辆， 同比+71.1%，表现继续优于行业。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023 年，赛450、闪350、闪250、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持11 月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，12 月隆鑫250cc 以上销量0.25 万辆，同比-28.5%，环比-19.0%，1-12 月累计销售4.90万辆，同比-19.0%。无极品牌2023 年多款新车推出，SR4 MAX（350cc 大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本12 月250cc 以上销量0.11 万辆，环比-29.9%，1-12 月累计销售3.11 万辆；新本12 月250cc 以上销量0.10 万辆，环比+26.7%，1-12 月累计销售2.75 万辆。自2021 年5 月稳定出货以来，本田份额基本维持10-20%区间，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 两款新车。

对于本田国产影响，我们仍延续此前判断，即对自主品牌短期影 响相对有限，主因两者售价、定位尚存差异，但中长期看自主品牌能否提升品牌、品控将成为竞争关键。

投资建议

中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，市场快速扩容。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力、钱江摩托】，相关受益标的【隆鑫通用】。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

关键词： 隆鑫通用 钱江摩托 正式开业