广信材料(300537)点评报告：光刻胶注入新活力 光伏电镀铜开启新赛道

广信材料新增控股子公司加速深耕光刻胶:

广信材料发布公告报：2022 年12 月14 日，公司公布对外投资控股子公司的公告。公司欲加速扩张感光材料产品规模，再度深耕平板显示和半导体光刻胶及配套电子材料研发制造，光刻胶、涂料等感光材料产品受益匪浅。

江苏广信感光新材料股份有限公司（广信材料）为满足公司战略发展，新增对外投资子公司。由公司出资（600 万元，60%股权）和光刻胶前辈尤家栋先生（180 万元，18%股权）和广州锦龙科技发展有限公司（以下简称：锦龙科技）（220 万元，22%股权）共同在江西省龙南市投资设立“江西扬明微电子材料有限公司”（简称新增子公司）。新增子公司注册资金为1000 万元，将进行平板显示和半导体光刻胶及配套材料微电子材料研发、制造、销售和技术服务。

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投资要点:

强强联手，有望进一步突破光刻胶市占率。尤家栋先生曾担任苏州市电子材料厂有限公司厂长、总经理、董事长，苏州瑞红电子化学品有限公司总经理、董事长，苏州晶瑞化学股份有限公司董事，其参与了光刻胶重大科技攻关项目（包括863 计划），领导和主持承担了国家02 重大专项（i 线，248 光刻胶产业化），为国内资深光刻胶产业领军人物。广信材料与尤家栋先生合作，会进一步加速公司在新材料尤其是平板显示及半导体光刻胶及配套材料的技术、研发和生产进程，将进一步夯实微电子材料战略布局和市场推进。

光刻胶、3C 涂料领域国产替代指日可待。我国消费电子涂料领域龙头地位长期被外资企业占领，光刻胶严重依赖国外进口，甚至近年外资市占率高达近70%。公司新设立子公司后有望进一步实现材料性能优异化、环保化、契合行业绿色环保大背景。在与尤家栋先生的合作中，公司有望继续突破材料研发、制造瓶颈，在材料性能方面夺得优势，替代外资厂商，实现国产化替代。

光伏材料行业加速，推动光伏产品快速上量。公司前瞻性布局在光伏领域新工艺路线中的光伏绝缘胶、光伏感光胶等新材料，并根据下游用户需求定制开发及配合工艺快速迭代，在此领域拥有一定的先发优势及工艺积累优势。下游光伏组件企业推进HPBC、HJT 等新电池技术路线，预期大幅加快光伏绝缘胶（应用HPBC、IBC 电池领域等领域）、掩膜（应用于HJT 电镀铜工艺）材料的进一步研发和生产。因此预计2023、2024 年公司光伏业务即将放量。

光伏、光刻胶核心原材料生产部署，将大幅提升公司盈利能力。预计新增子公司用于生产PCB 光刻胶、LCD 光刻胶、涂料等产品的核心原材料树脂。受近年疫情等宏观事件影响，布伦特原油期货价格已经从2020 年5 月谷底20 美金/桶上涨到2022 年7 月的90 美金/桶，与其相关系数较高的树脂价格上涨对油墨行业利润产生冲击，合资公司的设立预计可降低公司材料端生产成本，提高公司抵御原材料价格波动的风险。我们预期明年上半年PCB 光刻胶毛利将迅速修复至原来的25%-30%水平。

盈利预测和投资评级

受益于公司综合管理能力、研发能力、扩产能力提升以及费用率逐步降低，毛利向好，2022 年以来公司经营情况逐步好转，2022Q3 实现单季度盈利，业绩符合市场一致预期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.09、0.64、1.81 亿元。公司基于原有产品与技术，持续向光伏、新能源车等高附加值新应用领域进行技术开发、产品迭代，将有效地拓宽公司产品的销售渠道，加速实现国产化替代。后续，伴随着子公司项目建成以及公司产品盈利能力的增强，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。

风险提示 产能不及预期、下游需求不及预期、原材料价格波动、研发进程不及预期、公司未来业绩的不确定性、市场竞争加剧风险、宏观经济环境潜在风险等

关键词： 广信材料 平板显示 感光材料