中信证券(600030)：业绩彰显韧性 龙头地位稳固

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公司发布2022 年度业绩快报,全年实现营业收入655.33 亿,同比-14.36%,归母净利润211.21 亿,同比-8.57%。归母净资产2529.85 亿,同比+20.95%,ROE 8.59,同比下滑3.48PCT。

业绩总览:业绩韧性十足,龙头地位稳固。2022 年公司实现营业收入655.33亿,同比-14.36%,归母净利润211.21 亿,同比-8.57%。受防疫政策放松后首轮群体感染冲击拖累交投活跃以及债券市场波动,Q4 营收仅实现环比小幅修复,Q4 单季度实现营业收入157.12 亿,同比-16.03%,环比+5.20%;Q4单季度实现归母净利润45.54 亿,同比-16.50%,环比-15.21%。Q4 营收环比增长但归母净利润环比下降的主要原因是当期净利润率为28.98%,环比下降6.98PCT(或为年末计提员工奖金导致管理费用季节性增长导致)。受市场景气度下滑和配股摊薄效应影响,22 年ROE为8.59%,同比减少3.48PCT。 22 年完成273 亿配股后资本金优势继续巩固,年末资产总规模达到13101.49亿,同比+2.46%,归母净资产2529.85 亿,同比+20.95%。

公司机构业务优势显著,成为业绩穿越周期的重要稳定器。A 股机构化趋势延续,衍生出机构业务巨大机会。机构客户需求呈现综合化、定制化及跨境化趋势,对券商提出了更高的综合性要求,中信证券在组织架构、牌照资质、资本实力、产品设计、风险管理、销售渠道等方面均领先于行业,并已经形成规模效应和先发优势,相关业务贡献有望带动公司盈利持续跑赢行业。

大投行龙头地位稳固,各项指标领先。2022 年,公司IPO 规模1503 亿,同比+77%实现高基数下高增长,市占率达25.60%,稳居行业第一;再融资规模2279 亿,同比+11.93%,市占率达20.04%,稳居行业第一;债券承销规模15261 亿,同比+0.57%,稳居行业第一。截止目前,公司保荐代表人数量573 人,IPO 已取得批文待发行项目11 单,申报在审IPO 项目107 单,均为行业第一,人力资源和项目储备丰富,全面注册制落地后,公司投行的竞争优势有望持续兑现。

大财富管理转型持续推进,优质客户资源成为长期竞争优势。公司投顾人员数量领先22 年末投资顾问数量3901 人,位居行业第2;产品谱系齐全,客户资源优势显著,前三季度市场波动下保有规模呈现韧性。22 年末,华夏基金偏股型基金规模4068 亿,位居行业第2,非货币型基金规模7269 亿,位居行业第3,预期基金净利润形成可观业绩贡献。22 年末设立中信资管子公司获得证监会核准批复,后续有望申请公募牌照,进一步发挥自有渠道的天然优势。

维持“强烈推荐”投资评级。22 年行业景气度承压,公司业绩彰显韧性,预期仍领跑头部券商。公司作为航母级券商,投资业务穿越周期,收费类业务市占率持续提升,机构业务全面领先,资本实力和规模效应等优势明显,有望持续受益于A 股机构化和全面注册制改革。展望后市,23Q1 有望迎来降息,全面注册制改革蓄势待发,市场风险偏好提升以及政策利好有望对券商板块形成催化。基于景气度变化,我们下修公司22/23/24 年归母净利润分别为211亿/266 亿/308 亿,同比-9%/+26%/+16%。考虑到23 年资本市场景气度改善,有望带动公司盈利反弹以及ROE 的修复,我们上修公司估值目标,给予23年16 倍PE(过去3 年估值下轨为16.7 倍PE)目标,对应目标价28.68 元,空间约40%,维持强烈推荐评级。

风险提示:1)全面注册制改革不及预期;2)权益市场大幅波动、交易清淡。

关键词： 营业收入 中信证券 客户资源