要闻：川投能源(600674)：业绩符合预期 核心资产业绩迎释放周期

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根据其2022 年业绩快报，2022 年公司归母净利润35.1 亿元，同比增长13.6%，公司持股48%的雅砻江水电受益于新电站投产，量价齐升影响已初步释放且后续仍可期；控股水电受大坝治理工程施工与地震影响，发电量略有下滑；竞购大渡河水电10%股权，期待后续送出通道建设&省内供需改善提升该部分资产盈利。微调2022~2024 年EPS 预测至0.78/0.89/1.03 元（前预测值0.78/0.89/1.04 元），目标价14.50 元，维持公司“买入”评级。

2022 年EPS0.79 元，业绩符合预期。公司发布2022 年业绩快报，全年营业收入14.2 亿元（未经审计，下同），同比增长12.2%；归母净利润35.1 亿元，同比增长13.6%；对应EPS0.79 元，同比增长13.3%，业绩符合预期。分季度来看，4Q2022 公司营业收入5.4 亿元，同比增长44.4%；归母净利润5.9 亿元，同比增长90.9%；对应EPS0.13 元，同比增长88.1%。

雅中电站投产及外送电价上涨影响初步释放，量价齐升推动业绩高增。公司全年投资收益增长5.5 亿元（+16.6%）至38.9 亿元是业绩增长主因，而公司投资收益主要来自持股比例48%的雅砻江公司。1Q2022 雅中电站全容量投产推动雅砻江公司全年水电发电量同比高增13.7%至885 亿千瓦时，考虑到雅中电站尚未实现满发，我们预计2023 年将进一步贡献发电量增量。锦-官电源组自2022年8 月起分享江苏省落地端市场化交易电价上涨红利，叠加新投产的两河口电站电价较高，2022 年雅砻江公司水电含税上网电价达到279 元/MWh，同比增长17 元/MWh（+6.6%），其中Q4 电价增幅达到18.1%，翘尾效应将望带动雅砻江公司综合电价上涨的情况于2023 年延续。

受大坝渗透治理工程施工与地震影响，控股水电发电量略有下滑。2022 年公司控股中小水电完成发电量47.0 亿千瓦时，同比减少3.2%，主因是田湾河公司大坝渗漏治理工程施工导致年初未蓄水以及泸定“9·5”地震影响电站运行。

受新并购玉田公司并表带动，较好弥补了田湾河公司发电量减少影响。

竞购大渡河水电10%股权，建设送出通道&省内供需改善有望提升盈利。2022年11 月公司公告成功竞购大渡河水电10%股权，交易对价为40.13 亿元，若资产购买顺利完成，公司持股大渡河水电比例将提升至20%。目前大渡河水电外送通道不顺畅及电价偏低等因素制约其盈利能力，预计随着2024~2025 年川渝特高压线路改善外送形势推动弃水率减少，叠加四川省内电力供需收紧推动电价回升，大渡河水电资产盈利能力有望改善，进一步推动公司投资收益增长。

风险因素：公司来水、发电量低于预期；雅中新电站定价偏低；公司重大资产购买进度不及预期；市场交易电价不及预期。

盈利预测、估值与评级：维持净利润预测不变，但考虑可转债转股影响相应微调公司2022~2024 年EPS 预测至0.78/0.89/1.03 元（前预测值0.78/0.89/1.04元），现价对应动态PE 为16/14/12 倍，参考可比水电公司（长江电力、华能水电、桂冠电力）2023 年16 倍的平均目标PE（Wind 一致预期），给予公司2023 年16 倍目标PE，维持目标价14.50 元与“买入”评级。

关键词： 同比增长 投资收益 电价上涨