利率专题：地方政府债务问题的前路在哪？

当前财政压力愈发加大，市场不免担忧地方政府债务的持续性以及风险化解问题。那么其他国家的处置方法能够带来哪些借鉴和启发？本文聚焦于此。

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当前我国地方政府债务面临哪些问题？

（1）存量角度：地方政府债务率逼近警戒线。近年来在控制地方政府隐性债务的背景之下，城投融资有所约束，然稳增长诉求之下，不论是全国总体视角还是地方省份维度来看，显性债务压力均不小，且地区分布不平衡，中西部地区地方政府负债率和债务率明显高于东部地区，且债务余额较接近债务限额，剩余债务增长空间也相对有限。我们预计2022 年地方政府债务率水平或达到114%左右，逼近国际风险区间上限120%，未来仍有超出国际警戒线水平的风险。

（2）流量角度：财政付息支出占比持续上升。随着近几年专项债的快速扩张，利息刚性支出的上升加大了地方政府债务支付压力，叠加政府性基金预算支出的压缩，利息支出率快速上升。考虑到地产和土地市场的负反馈链条，10%的上限或将对地方政府债务的增长形成一定制约。

2020 年以来，政策端便围绕财政收支压力指出诸多相关问题，对应可以看到近年中央赤字规模占比逐年提升。而近年财政收支矛盾日益凸显，地方政府债务压力持续攀升，中长期视角怎么看？

地方政府债务问题的前路：来自其他国家的经验

我们选取地方政府债务管理经验较为成熟的美国和英国，以及同为发展中国家且债务成因有相似性的巴西作案例分析，以期有所启发。（1）美国：市场约束下的地方政府债务风险管理。美国市政债建立了包括信息披露、信用评级、信用增进的风险控制体系；形成了以市场自律监管为主、监管机构监管为辅的市政债券监管结构；个人投资者和共同基金成为投资主体，二级市场交易较为活跃，流动性相对较强；且基本形成了一套比较完备的市政债违约和破产处置机制。

（2）英国：制度约束下的地方政府债务风险管理。与美国不同，英国地方政府债务风险管理主要依靠制度约束，市场约束较少。例如，当PFI 模式（私人融资计划）暴露风险和问题时，英国政府提出PF2 模式进行改革，措施包括完善股权分配，促进公私合作，提高PF2 项目的信息透明度等。

（3）巴西：债务危机下的地方政府债务管理改革。20 世纪80 年代以来，巴西先后发生三轮债务危机，之后巴西出台一系列政策来控制地方政府债务：1998 年通过的“78 号法案”加强对债务规模的控制；2000 年发布的《财政责任法》从制度上解决预算软约束问题。

如何看待我国地方政府债务问题？

中长期视角下，既需要学习西方发达国家成熟的风险管理模式，也需要吸取他国陷入债务危机的教训，逐步完善我国的政府债务风险管理体系：（1）重视政府债务规模控制。从需求端控制地方政府的举债行为和债务规模，从供给端约束金融机构的贷款行为和规模；（2）保持相对较快的经济增速。维持适度宽松的宏观经济政策，对于化解地方政府债务风险意义重大；（3）建立合理的风险预警机制。一方面逐步完善全国性的地方政府债务管理信息系统，另一方面各级政府逐步建立与完善地方政府债务风险指标体系，构建与经济发展、财政收入和偿债能力等相适应的风险预警机制。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

关键词： 地方政府 风险管理 债务规模