三角防务(300775)：定增落地完善锻造能力；深化航空外协配套

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事件：公司1 月3 日公布定增结果：1）募资总额16.83 亿元，募资净额16.52 亿元，用于航空精密模锻产业化等3 个项目建设和补充流动资金。2）发行股票数量为5000 万股（占发行前总股本10%）；发行价格为33.66 元/股（发行日1 月3 日收盘价为39.37 元/股），发行对象最终确定为17 家。回顾公司融资历程：2019 年上市募资2.9 亿元，2021 年可转债募资9.0 亿元，叠加本次定增16.8 亿元，上市以来合计募资约29 亿元。本次定增计划继续拓展锻造能力圈，深化航空外协配套。我们综合点评如下：

2021 年可转债募资9 亿元，拓展航空外协配套能力。2021 年公司发行可转债募资9 亿元，用于投资航空零部件智能互联制造基地项目，项目分为航空精密零件加工和蒙皮镜像铣两部分：1）航空精密零件生产线主要对飞机结构件和航空发动机盘件等结构件进行加工，建设周期36 个月，项目建成后可形成年加工近3000 件结构件的能力，公司产品形态将从现锻造毛坯件延伸至成品零部件，实现产品价值量的延伸。2）蒙皮镜像铣生产线主要对机身壁板、机翼、登机门蒙皮进行加工，能够覆盖90%以上的蒙皮加工尺寸，建设周期36 个月，项目建成后可形成年加工5000 余件蒙皮零部件的能力。项目建成后公司将延伸至锻造下游机加工领域，也是公司向航空外协加工配套迈出的第一步，达产后预计实现营收4.7 亿元，净利润2.0 亿元。

2022 定增16.8 亿元拓展中小锻造能力，部组件装配深化航空外协配套。

本次定增投向如下：1）航空精密模锻项目拟投资3.3 亿元建设中小锻件生产线，与公司原有中大型锻件生产线有机结合，形成全品类配套能力；建设周期36 个月，达产后预计实现年均营收2.8 亿元，净利润0.7 亿元。2）航发精锻叶片项目拟投资5.3 亿元建设叶片生产线，在航发领域盘件外增加产品丰富度；建设周期36 个月，达产后预计实现年均营收3.6 亿元，净利润0.9 亿元。3）航空数字化集成中心项目拟投资7.1 亿元建设机翼前缘、后缘、壁板、活动翼面组件装配生产线和车间智能管控系统，旨在由锻件产业链向下游部组件装配延伸，也是继精密零件加工、蒙皮镜像铣后在航空外协的第三个布局方向；建设周期36 个月，达产后预计实现年均营收3 亿元，净利润1 亿元。项目全部建成后，公司将形成“锻造+机加工+装配”产品制造全流程。

投资建议：公司是我国航空大型模锻件核心供应商，2021~2022 年横纵向积极拓展中游锻造和下游机加工及装配能力，有望打开成长新空间。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是6.4 亿、8.5 亿和10.9 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为30x/23x/18x。我们考虑到航空锻造行业的需求旺盛，维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目建设不及预期、新业务拓展不及预期等。

关键词： 建设周期 精密零件 项目建设