全球头条：利率回顾：资金面转松 长端小幅下行

(资料图)

投资要点

资金面：大幅转松。跨年之后，本周资金面季节性转松，DR007 运行在1.36-1.64%的区间，R001 运行在0.72-1.56%的区间。周二至周四月央行分别开展了500 亿元、30 亿元、20 亿元和20 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼16010 亿元。2022 年末隔夜资金本就处于极度充裕的水平，年初央行大额净回笼并没有改变流动性充裕的状态。春节前市场对流动性的需求会再度上升，届时央行的对冲操作将是观察央行对资金面态度的重要窗口。

一级市场：需求尚可。周三农发债招标情绪较好，各期限全场倍数均在4以上。周四和周五招标情绪转弱，受存单利率上行的影响，长端需求好于短端。整体来看，一级招标需求相比元旦前有所回落，一方面机构对流动性的乐观情绪有所降温，另一方面年初信贷开门红也挤压了银行的配债空间。

二级市场：资金面转松，长端小幅下行。本周债市较为平淡，消息面缺少催化剂，在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行。具体而言，元旦假期发布的PMI 数据低于预期，周二开盘后债市情绪较为积极，当天220025下行1.8bp。周三，资金面维持极度宽松的状态，市场对降息的期待有所上升，债市延续涨势，当天220025 下行0.5bp。周四，中央支持房地产的政策密集出台，A 股大涨，风险偏好抬升利空债市，当天220025 上行1.75bp。周五，消息面平静，债市窄幅震荡，当天220025 收平。全周十年国债活跃券220025 累计下行0.55bp，十年国开活跃券220215 累计下行2.25bp。

期限利差：国开曲线走平。本周国债收益率曲线整体保持平稳，10-1 利差持平在74bp，而国开10-1 利差收窄7bp 至69bp，曲线走平。本周1 年期和10 年期国开走势分化，周五存单利率带动1 年期国开大幅上行，而长端情绪整体偏积极。这种分化背后，代表交易盘对资金面的乐观情绪出现降温，同时对基本面快速修复的预期并不强。整体来看，春节前这段时期仍处于重大消息的真空期，利率曲线的变化主要受情绪随机游走以及交易行为的扰动。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词： 风险提示 收益率曲线 对冲操作