古井贡酒(000596)：强化薪酬考核管理 全年高质量发展可期

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事件1：2022 年12 月31 日公司发布经理层成员薪酬与考核管理办法，经理层成员的薪酬由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入构成，其中绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和的60%，任期激励收入与经理层成员任期经营业绩考核结果挂钩。

事件2：2022 年12 月27 日，安徽古井集团有限责任公司股东发生变更，新增安徽古鑫企业管理合伙企业，持股比例为10%。上海浦创企业管理咨询有限公司（上海浦创）持股比例降低为30%（此前为40%）；此举也意味着古井集团筹划的中、高管理层合伙持股平台就此成立。

薪酬考核管理办法落地，进一步加强公司凝聚力与竞争力。本次薪酬与考核管理办法坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，适用于公司董事会聘任的高级管理人员，包括公司总经理、副总经理、总经理助理、财务负责人及公司章程规定的其他高级管理人员，经理层成员的薪酬由基本年薪、绩效年薪、任期激励收入构成。基本年薪是指向经理层成员发放的年度固定基本工资，是在正常出勤且履行基本工作要求的前提下，公司支付给经理层成员的劳动报酬。绩效年薪是经理层成员与年度业绩考核结果相联系的浮动收入。绩效年薪基准值原则上不低于经理层成员基本年薪和绩效年薪总和的60%。任期激励收入是与经理层成员任期经营业绩考核结果挂钩的收入。我们认为本次薪酬考核管理办法的落地体现公司管理机制的不断完善，有望进一步提升公司内部凝聚力与外部竞争力。

省内外市场双线并进，增量空间广阔。安徽省内在产业升级的带动下，通过打通交通连接线，城际交通线，连接长三角等等政策，省内经济快速发展，白酒消费需求不畏惧疫情扰动维持平稳，消费能力逐年增强，古井作为徽酒企业龙头位置稳固，产品端古8 精准卡位省内主流价格带，古16+古20 向上延伸布局，多年培育省内消费氛围浓厚；省外以古8 及以上产品作为重点发力点，并在资源、人员以及激励政策方面均有所倾斜，看好古井在江苏市场率先实现占领，河南、山东等地突破10 亿大关。

春节期间备货工作稳步进行，全年二百亿目标可期。公司扎实推进开门红回款工作，渠道反馈目前公司回款进度约40%左右，已基本完成开门红回款任务，发货进度稳步进行；全年来看，随着外部环境改善，下游需求有望回归常态，宴席等消费场景有望实现快速回补，2023 年作为古井集团的“深化改革提升年”，我们看好公司作为徽酒龙头在规模扩大+产品结构升级+费效比优化逻辑下实现高质量发展，23 年二百亿目标可期。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。中长期来看，古20 高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来逐步同价位段其他标的看齐。维持业绩预测，预计 2022-2024 年营收分别为162/193/227 亿元，同比增长22%/19%/17%，归母净利润分别为 30/39/50 亿元，同比增长30%/29%/29%，对应EPS 分别为5.20/6.97/8.98，对应 PE 分别为54/42/32 倍，重点推荐。

关键词： 管理办法 古井集团 公司内部