迎驾贡酒(603198)首次覆盖：洞藏系列蹄疾步稳 高质量发展动能澎湃

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迎驾贡酒：酝酿新成长的安徽老名酒。2015 年以后，白酒行业逐渐复苏，高端酒价格持续上扬。在消费升级的大趋势下，公司于2015 年正式上市生态洞藏系列，上市后更是将主要资源聚焦于中高档产品。凭借生态洞藏在核心市场的全面布局，公司营收和利润进入新的增长阶段。2021 年公司总营收和归母净利分别为45.77亿元和13.82 亿元，过去2016-2021 年复合增速分别为8.54%和15.14%。

安徽省内呈现“一超两强”的三大梯队竞争格局。2021 年安徽白酒市场终端流通中，古井贡酒以28%的市占率领先，迎驾（14%）及口子窖（12%）分别紧跟其后。安徽省内白酒行业形成了三大梯队：1）以绝对品牌、渠道竞争力而占据第一梯队的古井贡酒。2）口子窖和迎驾贡酒形成的第二梯队，形成了口子窖稳定增长、迎驾贡酒业绩增势迅猛的形态。3）金种子、高炉、宣酒等品牌形成的第三梯队，各小品牌以县级单位为中心各自发展。

洞藏系列：蹄疾步稳，充分享受升级红利。1）品牌：公司屡次获得业内重要奖项，品牌知名度高，银星等产品的成功让较多消费者了解到迎驾贡酒品牌，在省内已经有一定的品牌知名度。近年来，公司持续举办封藏大典、白酒论坛等大型活动为品牌造势。此外，公司还举行一系列消费者体验活动，比如寻找掼蛋王等，通过消费者体验来增强消费者黏性和记忆点。2）产品：公司以“六位一体”的品质理念来打造中国生态白酒领军品牌，2021 年半成品酒库存量达到17.7 万千升，优质基酒的储备为洞藏放量奠定产能基础。3）渠道：公司采取扁平化的管理模式，构建“1+1+N”的营销路径，有助于缩减渠道层级、增加业务单元，实现“小区域、高占有”精细化渠道运作。

投资建议：预计22-24 年公司营业收入分别为55.73/66.78/79.21 亿元，同比增速为21.76%/19.83%/18.60%，归母净利润分别为17.37/22.06/27.10 亿元，同比增速为25.71%/26.96%/22.85%，EPS 分别为2.17/2.76/3.39 元。现价对应22-24年PE 为28.51X/22.46X/18.28X。 我们认为公司将充分受益安徽省内主流价格带升级，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：疫情反复风险，省内竞争加剧风险，洞藏系列开拓进展不及预期风险

关键词： 迎驾贡酒 古井贡酒 竞争加剧