佰维存储(688525)：专注存储器大市场 以嵌入式存储器为基石

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公司业务：存储器研发与制造。公司主要从事半导体存储器的存储介质的研发、封装、生产与销售，主要产品包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储及先进封测服务，公司品牌佰维（Biwin）主要面向智能终端、工业级应用、企业级应用、车载应用、PCOEM 等ToB 市场，子品牌佰微（Biwintech）以及独家运营的惠普（HP）、宏碁（Acer）及掠夺者（Predator）等品牌则面向DIY、电竞、移动存储等ToC 市场。公司产品主要包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储、先进封测服务四大板块。

21 年以来财务表现较好。公司2019~1-1H22 分别实现收入11.7/16.4/26.1/13.8 亿元，21 年受益于产量与价格的双升，收入增长最为强劲；实现归母净利润1866/2738/11657/4953 万元。利润率方面，公司毛利率在11%-18%之间波动，净利率水平在2021 年后上台阶，21-22H1 分别为4.5%与3.6%。

公司收入结构中，嵌入式存储器占比较高。嵌入式存储器过去三年收入份额均在50%以上，受益于2021 年产量与单价的双升，从2019 年的51%提升至2021 年的68%；消费级存储次之，2019-2021 年收入占比分别为38%、41%与27%；工业级存储占比分别为7%、6%、4%。公司收入中当前经销占比较高，近年研发费用率在4%左右。

半导体行业为大市场。公司主业属于半导体存储行业，存储是半导体中规模占比最大的子行业，达到1/4，全球存储器市场规模达到1600 亿元。

上市公司主要从事NANDFlash 和DRAM 存储器，该领域为半导体存储器最大的细分市场，规模在数百亿美元以上。公司在嵌入式存储市场eMMC与UFS 产品国内排名第二。

公司行业内竞争者较多，产品方面，国内上市公司江波龙与公司较为接近；兆易创新也有各类存储器、控制器及周边产品的研发，但兆易创新存储器产品以小容量产品为主，业务模式为Fabless 以及客户结构不同。截至2022 年12 月2 日，可比公司2021 年平均静态市盈率为29x，2022年一致预期平均PE 为51 倍。

风险提示：产品研发未达预期风险、关键技术人员流失风险、核心技术泄密风险；存货规模较大且发生跌价、经营现金流为负、产能保证金回收风险、净资产收益率下降风险；国际贸易摩擦加剧风险、规模扩张后的管理风险、产能不足风险。

关键词： 上市公司 兆易创新 半导体存储器