宏观经济：尾部风险暗流涌动 曙光初现谨慎前行

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内容提要：

海外量化紧缩政策的全面影响尚未显现，全球经济在2023 年陷入衰退的风险加大。美联储加息放缓并非货币政策转向，加息还会持续一到两个季度，缩表正在全速运转。随着离岸美元信用进一步收缩，外汇储备不足以及高债务国家仍面临去杠杆压力，美元流动性短缺可能再次上演，进而加剧资产价格下跌。海外货币紧缩周期的尾部风险有待出清，金融市场动荡在所难免，需做好风险应对。

全球经济处于下行周期，出口仍将面临下行压力，宏观政策将在扩大内需方面进一步发力，充分发挥投资和消费对经济的拉动作用。随着疫情防控措施不断优化，以及新一轮稳增长政策的出台，2023 年我国经济有望企稳回升，全年或呈现前低后高的走势。

货币政策坚持以我为主，继续发挥降准、降息、再贷款再贴现等总量和结构性政策工具的作用，引导金融机构贷款利率下降，进一步向实体经济让利，降低企业融资成本。

从时间周期的角度来看，国内主动去库存进入尾声，新一轮库存周期有望在2023年一季度开启，并迎来企业盈利增速向上的拐点，股指估值有望回归业绩驱动。

美联储加息周期进入尾声，美国国债收益率已接近顶部，中美国债利差倒挂的压力将得到缓解，我国货币政策大概率延续宽松基调。预计10 年期国债收益率波动区间在2.5%-3.5%，下半年信用债表现有望好于利率债。

进入2023 年，美联储加息周期或在二季度结束，根据历史数据推断，加息结束的前后有望迎来实际利率的顶部，是黄金多头配置的最佳时间窗口。

关键词： 货币政策 尾部风险 宏观经济