固定收益周报：央行连续放量逆回购带动资金面宽松 收益率曲线陡峭化下移

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后市展望

利率债方面，上周债市呈现牛陡行情，这主要受央行连续放量逆回购带动资金面宽松，国内疫情扰动市场基本面预期以及股市下跌影响，其中，资金面宽松是主要原因，因而曲线中短端下行幅度更大，收益率曲线陡峭化下移。不过，本周为年末最后一周，资金压力将季节性走高，即便央行加大逆回购投放力度，资金面波动也会加大。这意味着上周驱动债市走强的资金面利好因素在本周将会弱化甚至反转。此外，就疫情而言，防控政策放开后，国内疫情快速发展，后续演进和对基本面的影响深度尚难有定论，因而在有更为明确的数据验证前，料难以驱动长端利率持续下行。上周五10 年期国债利率已下破2.85%，降至2.825%，预计短期内将在2.8%-2.85%附近震荡。

信用债方面，上周信用债收益率跟随利率债下行，但多数评级、期限信用利差继续走阔，仅部分短久期、高评级收益率下行幅度超过同期限利率债，信用利差小幅压缩。上周信用债成交规模有所回落也显示理财赎回压力有所缓解，市场或逐步进入修复期。信用债收益率大幅上行后性价比提升，目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差已大幅高于去年底的水平，负债稳定的机构可择优配置；上周信用债取消发行数量和规模有所回落，但一级市场净融资缺口继续走阔，同时AA 级城投债发行量降幅较大，近期信用债市场大幅回调或致机构风险偏好下降、流动性偏好提升，中低评级债券发行难度增大，不宜过度下沉，关注尾部主体再融资风险。

转债方面，上周，权益市场情绪明显转悲，主要股指跌幅扩大，转债市场主要股指继续走弱，市场日成交额一度跌破400 亿元，转债市场价格中枢降至115元左右，但调整幅度不及正股，转债市场转股溢价率明显被动抬升；同期，转债市场发生了两件值得关注的大事，一是齐鲁转债成为本年度首只破发转债，二是个别个券再现投机炒作嫌疑，其中蓝盾转债背离正股表现涨超40%，引深交所重点监测。展望后市，短期内新冠感染数量呈现快速上升态势将对经济修复施加下行压力，缺乏经济基本面改善和企业盈利数据的支撑，可能导致权益及转债市场短期内仍难以完全走出悲观情绪，预计短期内转债市场波动风险仍大于配置机会，上周理财赎回潮对转债债底的估值压力有一定边际缓解，债底保护性进一步显现，随着中央经济底线思维确定，后续政策效果逐渐显现，可紧跟权益市场行业板块动态，在消费复苏、地产链修复等方面适当挖掘机会。

关键词： 收益率曲线 固定收益 主要原因