【世界热闻】利率债：性价比高位显现 央行投放助力利率下行

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流动性与利率策略

下周货币市场主要受跨年的影响。本周资金面在央行投放大量跨年资金的背景下呈现极度宽松格局，DR001 再次回落到1.0%以下，跨年资金利率DR014 和R014 利差超过100BP，显示跨年时点可能仍有较大的流动性分层结果出现。12 月10 日以来，银行间质押式回购交易量逐级递减，除了临近年末资金融出清淡以外，也与防疫政策变化后交易员到岗率不足、产能有限有关，导致机构跨年情绪谨慎，选择较长期限的交易品种提前完成跨年需求，这种偏好的错位进一步加剧了交易量下行、隔夜品种利率走低和隔夜占比下降的情况。预计随着防疫冲击趋缓，这种情况将逐步恢复。

本周债券利率水平整体下行，主要原因有三。一是央行的大额投放对市场情绪形成明显托底，自15 日MLF 增量续做以来，央行已通过公开市场逆回购和MLF 累计净投放8930 亿元资金，极大缓解了市场因交易员上岗短缺和情绪收敛导致的流动性紧张预期；二是利率水平经过深度调整后已具备一定性价比，三是委外及理财资金赎回后重新配置入场。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周在央行大力投放流动性和技术面回调的影响下，利率债收益率大幅下行，信用债利率在配置盘渐次进场后下行明显。国债与国开债品种利差走阔，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率快速上行而明显拉宽。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有390 亿的逆回购到期，政府债券净融资金额为1300 亿元左右，对资金面有一定扰动。预计下周央行将保持跨年7 天公开市场操作力度。

本周存单利率上行趋势暂缓，呈现一定的供求两旺格局。一方面从供给方看，商业银行从满足年末流动性考核指标和完成年初计划的角度，有提高年末供给的动机，另一方面对于需求方而 言，同业存单利率经过前期持续调整，目前已有一定的性价比，叠加央行投放跨年资金后，市场流动性充裕。

风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

关键词： 公开市场 快速上行 考核指标