世界观焦点：工业金属周报：海外衰退弱化需求预期 关注流动性

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本报告导读：

11 月以来联储加息放缓预期充分，金属价格暂时脱敏。12月SEP大幅下调23年美国实际GDP 增速预期，海外衰退正渐行渐近，国内疫情高峰正冲击供需两端，弱基本面短期或将对金属价格形成一定压制。

摘要：

周期研判：11月美国核心PCE物价指数同比升4.7%，环比升0.2%，符合市场预期。11 月以来联储加息放缓预期正充分发酵，由此带来的金融属性修复或临近尾声，而12 月SEP 将美国23 年实际GDP 增速预测从1.2%大幅下调至0.5%，预计海外衰退将对需求预期形成持续压制。

国内疫情防控政策优化后正迎来疫情冲击高峰，12 月中国战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行5.4bp 至46.8%，结束了8 月份以来连续数月的环比改善。在全国疫情仍快速上行的情况下，人员、物流、需求预期等约束仍会持续，预计弱基本面短期或将对金属价格形成压制。

电解铝：短期内外需均有回落压力，静待国内需求修复。上周LME铝涨0.61%/SHFE铝跌0.32%至2389.5/18680（美）元/吨。①供给端：各地复产、减产不一。贵州要求省内5 家铝厂按70 万千瓦总规模压减产能，部分企业已经开始减产，目前减产产能在20 万吨左右，四川部分企业已达到计划复产数量，广西地区继续复产，上周国内运行产能减7.6 万吨至4045 万吨。②需求、库存：11 月中国出口未锻压铝及铝材45.55 万吨，同比下降10.5%，随着海外衰退渐进，外需回落压力正在增大。疫情冲击下加工企业订单不足，开工率下降。铝加工龙头企业开工率回落1.1%至63.9%，再生合金、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别回落1.0%/2.0%/2.6%/0.7%至50.0%/62.3%/74.4%/79.9%，。国内铝锭社库小幅去化，SMM 社会铝锭、铝棒库存为47.5（-0.7）、5.76（-0.38）万吨。③盈利端：原料稍有降价，吨铝盈利升至1000 元左右。

铜：加息预期逐渐充分，弱基本面或主导价格。上周LME/SHFE铜跌涨1.00%/0.29%至8349.5/65450（美）元/吨。SMM全国主流地区铜库存环比减少1.81 万吨至7.62 万吨，为国庆假期以来最低位，低库存短期对铜价形成一定支撑。随着疫情冲击加剧，铜杆加工企业开工率大幅下滑7.58%至60.4%。随着逐渐进入圣诞—新年—春节假期，市场情绪短期或难以大幅回暖，预计年内供需双弱格局延续。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

关键词： 工业金属 鑫科材料 加息预期