华厦眼科(301267)：深耕福建辐射全国 消费眼科助力长期发展

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立足华东区域，连锁化发展辐射全国公司成立于2004 年，已建立覆盖白内障、屈光、眼底、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤及眼视光的全部眼科亚专科的全科诊疗服务体系。截至2022 年10 月，公司已在国内开设57 家眼科专科医院及23 家视光中心，覆盖17 个省及46 个城市。核心机构厦门眼科中心实力雄厚，于2004 年获评国家三级甲等专科医院，截至2022H1，厦门眼科中心注册床位数为537 张。公司于2010-2012 年开始探索连锁化经营，从2013年开始进入全国多地，开启公司连锁化全面发展阶段，2021 年华东地区贡献约73%的营收。2021 年公司实现营业收入30.6 亿元（yoy+22%）；归母净利润4.5 亿元（yoy+36%）。公司在分院数量、年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度居眼科服务行业领先地位。

眼科医疗服务市场快速增长，民营眼科发展迅速根据公司招股书数据，2019 年我国眼科医疗市场规模约1037 亿元，2015-2019 年CAGR=19.6%；其中民营眼科医院因具备医师吸引力、资本、扩张动力和运营效率多重优势而发展迅猛，2015-2019 年民营眼科医院市场规模迅速从约189 亿元增长至约402 亿元，CAGR=20.7%，占比达38.7%，高于同期公立眼科医疗服务市场CAGR=18.9%。消费升级驱动市场量价齐升，预计到2025年民营眼科专科医疗服务市场将持续增长，达到约1,102.8 亿元，CAGR=20.0%。2019 年医学视光、白内障、屈光手术分别占据眼科医疗服务细分市场的前三位，占比分别达到21.3%、18.1%和16.8%。

消费类眼科业务增长迅速，连锁化助力公司长期增长公司屈光项目复合增速最高，且占比呈逐年上升趋势。2021 年公司屈光项目收入为9.6 亿元，占主营业务收入的37%，2017-2021的CAGR=33.7%，高端术式收入占比不断提升，2021 年占比达72%，其中ICL 手术量在整体占比提升至11%；白内障项目收入随着新冠疫情防控常态化逐步恢复，在个性化中高端服务的推动下同比增长15.33%。配镜业务（眼视光业务）作为目前眼科景气度较高的领域，是公司的未来发展重点，2017-2021 营收CAGR=31.7%，且占主营业务比例逐年升高。

公司本次募资30.5 亿元，拟将8%用于天津华厦眼科医院，约30%用于区域视光中心建设，推动公司业务结构转型。

成熟的“医教研”体系，临床诊疗实力突出

公司拥有863 计划、973 计划、国家重大研究计划、国家自然科学基金、外国专家引智项目及省市课题近200 项。截至2022H1公司拥有一支丰富临床经验的医生队伍，合计897 人。厦门眼科中心作为公司的科研与教学基地，以顶尖的学科实力与丰厚的眼　　科诊疗经验成为全国领先，持续为集团所有下属医院提供专业的临床指导与技术支持，为公司辐射全国奠定基础。强大的专家组和医生团队是公司眼科诊疗实力不断提升、保有领先的行业地位的关键因素。

业绩预测及投资建议

公司作为国内眼科连锁领域的龙头之一，具有强大的医生团队和诊疗能力，品牌力强。长期看公司增长主要依靠持续新建+收购多家眼科医院&视光中心，叠加消费眼科的持续发力带来业绩高增长，亏损医院有望于2025 年前渡过培育期逐步转盈。预计2022-2024 年实现收入分别为34.0、40.8、49.3 亿元，同比增长11%、20%、21%；实现归母净利润5.4、6.9、8.8 亿元，同比增长20%、27%、27%，EPS 为0.97/1.23/1.57 元；对应2022 年12月19 日68.1 元/股收盘价，PE 分别为70/55/43X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新冠疫情风险；部分下属眼科医院持续亏损风险；医保控费风险。

关键词： 眼科医院 视光中心 同比增长