世界短讯！投资策略点评报告：经营视角 看市场及结构估值

核心观点

1. 本轮周期下行过程中，上市公司资产负债率整体下行，在手现金占比快速提升，现金循环天数缩短，资产质量改善明显。

2. 综合考虑企业价值和现金流净流入等多项指标，建材、纺服、医疗、电信和传媒的性价比较高，未来盈利弹性更大。

(相关资料图)

3. 近期观点：（1）大势研判：短期市场盘整，但风险偏好底在10 月末已现，无需悲观。（2）风格判断：年底稳增长预期强化，风格略偏价值。（3）行业配置：结构上，短期地产、家电、信创。若为明年布局，可左侧关注传统经济相关领域的核心资产，以及持续重点关注信创、医药、军工。

周度交流：经营视角，看市场及结构估值

流动性+信用框架：（1）11 月社融数据来看，企业中长贷持续改善，居民中长贷仍然低迷，信用端尚未企稳；M2 同比增速反弹，剩余流动性抬升至2010 年以来新高。（2）在年底较弱经济状态和中央经济工作会议定调下，金融市场流动性预期依然不会发生变化。

市场风格：年底稳增长预期强化，风格略偏价值。

我们的总结：（1）短期市场盘整，但风险偏好底在10 月末已现，无需悲观。（2）风格上，年底稳增长预期强化，风格略偏价值。

本周讨论：我们结合企业家视角下的公司经营指标，浅析当前各行业的性价比。

经营视角，看市场及结构估值：1）本轮周期下行过程中，上市公司资产质量改善明显。

一方面，受供给侧改革影响，上市公司的地位边际提升，资产负债率整体下行。另一方面，上市公司的经营趋于保守，直接体现于上市公司整体的在手现金占比快速提升；2）企业家视角下，当前上市公司整体的性价比较高。从公司价值视角看，当前上市公司处于历史资产质量最好的时期；从经营活动产生的现金净流入看，当前企业的经营偏向保守，经营活动外开支处于历史较低水平；3）一级行业中，综合考虑企业价值和现金流净流入等多项指标，建材、纺服、医疗、电信和传媒的性价比较高。我们认为EV/经营活动现金净流入处于历史低位，企业价值/总市值处于历史低位（资产结构较好）和现金流情况边际改善的行业当前的性价比较高，未来盈利弹性更大。

风险提示

1、疫情传播或病毒变异超预期；

2、近期地缘政治问题持续恶化。

关键词： 上市公司 资产质量 企业价值