【世界聚看点】贝斯美(300796)首次覆盖：全国二甲戊灵龙头 C5新材料项目打开成长空间

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公司为全国二甲戊灵龙头。贝斯美是一家专注于环保型农药医药中间体、农药原药及农药制剂的研发、生产和销售的国家级高新技术企业。公司主要产品为环保、高效、低毒农药二甲戊灵的原药、中间体、制剂，是国内仅有的具备二甲戊灵原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力的农药企业。公司于2019年上市，目前是国内最大二甲戊灵原药生产企业。凭借优秀的产品质量、持续的研发创新、突出的全产业链优势，公司与德国巴斯夫公司、意大利FINCHMICASPA、美国BIESTERFELD、以色列ADAMA、印度UPL、印度RALLIS 等世界著名农药厂商建立了良好的合作关系。

戊酮系列绿色新材料项目横向拓宽产品组合。今年上半年公司成功完成了向特定对象发行股票项目，融资额近4 亿元，用于推进“年产8500 吨戊酮系列绿色新材料项目”建设，目前该项目正在积极建设中，公司预计2023 年可以投产。项目建成后公司不仅可以向产业链上游进行拓展，还将切入碳五类高价值化学品领域，实现产业链的延伸发展和战略性新材料产业的布局，进一步提升公司的核心竞争力，为公司未来的发展打开广阔的空间。项目建成后，将实现年产二甲基丙酮5500 吨，甲基丙基酮3000 吨，粗醋酸甲酯3900 吨，精酷酸甲酯8800 吨，正戊烯4000 吨，粗环戊烯1800 吨，溶剂油1000 吨的产能。本项目已纳入模型。

拟现金8500 万收购宁波捷力克20%的股权，完善全球营销网络。12 月8 日发布公告称，公司计划以现金出资8,500 万元收购宁波捷力克20%的股权。此次收购，贝斯美认为有利于上市公司的战略拓展，公司在传统农药出口模式之上，以宁波捷力克及海外子公司为主体，通过对目标国家和地区的长期耕耘，自主取得目标国家和地区的农药登记证，开展农药产品的出口销售，并为公司后续海外登记布局提供充分的资源支持。宁波捷力克拥有20 多年的农药产品出口销售经验，营销网络遍布全球主要农作物生产地市场，取得的海外农药登记证数量位居国内农药行业前列。公司认为本次交易有利于上市公司的全球化战略布局，上市公司将整合自身农药研发生产优势与宁波捷力克面向全球的品牌营销渠道与市场推广经验，完善全球化的营销网络建设，提升市场占有率。由于本项目存在不确定性，暂不纳入模型。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润1.51 亿元、2.43 亿元和3.52 亿元，EPS 分别为0.75 元、1.21 元和1.76 元。考虑到公司甲氧虫酰肼和新材料项目产品投产将给公司业绩带来较高成长性，同时参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2023 年PE 21 倍，对应目标价为25.41 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：市场增长不及预期的风险；新产品开发风险；客户集中度较高的风险；安全生产风险；环境保护风险；税收优惠政策变动风险；汇率波动风险。

关键词： 营销网络 上市公司 全产业链