社会服务行业投资策略周报：复苏进行中 应对第一波冲击

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口罩&抗原指数接近疫情三年新高：11 月淘系平台医用口罩销售额达11.95 亿元，环比+49.8%，接近20 年底至21 年初销售水平；抗原检测试纸销售额达4834 万元，环比+76.2%。我们认为主要系疫情防控政策优化趋势下，各地管控优化、陆续取消全员核酸，居民出行需求逐步复苏，带动口罩&抗原产品销量迅速增长。

地铁整体承压：11/19 后各主要城市地铁客流量均处于低位，12/12 起出现明显下行趋势。上海地铁流量仍保持较高水平，12/17 客流量达205.5 万人，但下滑幅度显著，较上周低位（12/11）客流量减少40.6%，广州、深圳12/17 客流量较12/11 亦减少42.3%/28.3%。我们认为，主要系疫情优化政策逐步落地，短期内恐慌情绪对民众出行意愿形成阻碍，预计随感染达峰后疫情影响趋向常态化，地铁流量有望出现回升。

航班整体承压：新十条发布后的第十天，12 月17 日中国内地客运航班执行架次6600 架次，同比下降26.22%，环比下降16.17%，恢复至2019年基线水平的58.31%。在国际航班方面，内地-地区/国际客运航班执行架次202 架次，同比上升44.28%，环比下降11.01%，恢复至2019年基线水平的7.73%，增长空间较大。

机场海南逆势：三亚凤凰机场2022 年12 月17 日起降架次为309 架次，同比下降12.21%，环比上升11.46%，恢复至2019 年基线水平的87.54%；海口美兰2022 年12 月17 日起降架次为368 架次，同比下降10.02%，环比上升25.64%，恢复至2019 年基线水平的83.64%；海南航班执行量逆势上升，远超全国航班恢复情况，在全国机场内名列前茅。

酒店分化：全国整体数据来看，截止12/10 周度数据，RevPAR 环比小幅回升3.4%（截止12/3 周度数据，RevPAR 环比下滑8.4%，主要系受隔离酒店短期影响），我们认为主要系全国各地防疫政策放开初期，出行需求环比回暖。中高端/中低端RevPAR 分别同比-1.1%/+4.6%，后者率先复苏。度假休闲需求领先商旅需求修复，三亚中高端/中低端RevPAR 环比+32.7%/+41.1%。一线城市商旅需求恢复好于二线城市，北京/成都中高端RevPAR 环比+10.5%/+5.8%。预计12 月中下旬，随着部分城市感染率提升，不适症状以及恐慌情绪或短期影响居民出行意愿，预计需求端将有所回落。

影院脉冲式恢复：11 月底营业率跌破40%后，12 月以来全国影院营业率环比提升明显，12 月16 日全国影院营业率升至82%。11 月以来，工作日观影人次距2019 年同期仍有较大差距，随着《阿凡达2》等大片上映，节假日观影人次回升明显，恢复至较2019 年热门档期近一半水平。近一周单日场次已回升至2019 年同期七成水平，场均人次较2019年同期约恢复至近五成水平。《阿凡达2》上映首日，较2019 年12 月 《误杀》上映首日票房恢复至6 成水平。我们认为，当前影业回暖明显，但一定程度上仍受到疫情等因素影响，随着疫情影响减弱，电影行业有望进一步修复。

景区整体承压：受部分城市感染率提升影响，疫情恐慌情绪传播减弱了游客出游意愿，近期旅游目的地客流大幅下降，预计过年期间文旅或将延续承压状态。与前几轮疫情反复致使文旅承压不同，本轮疫情带来的负面影响或是迎接复苏前经历的最后一轮阵痛期，随着本轮疫情高峰的逐步缓和，预计明年春季起文旅市场有望呈现大幅修复态势。

投资建议：当前恐慌情绪暂时影响了出行与消费场景，与4 月不同的为此次为短期状态，而非持续状态。区分本轮影响和4 月份影响的本质差异是政策环境不同、居民心态不同、前景确定性不同。参考海外过程和财通商社233 疫情分析模型，做好多轮冲击叠加冲击衰减的应对，整体向好。当下时点关注海南、酒店、出境，建议关注中国中免（601888.SH）、海南发展（002163.SZ）、锦江酒店（600754.SH）、君亭酒店（301073.SZ）、金陵饭店（601007.SH）、众信旅游（002707.SZ）、岭南控股（000524.SZ）、首旅酒店（600258.SH）、海汽集团（603069.SH）。

风险提示：疫情冲击存在不确定性。

关键词： 恐慌情绪 同比下降 部分城市