2022年12月15日利率债观察：一个稳定债券市场的信号

1、一个稳定债券市场的信号

12 月5 日实施的降准已释放了约5000 亿元长期资金，今日（12 月15 日）人民银行又一改近几个月的操作规律，超额续作MLF 6500 亿元，这超出了不少投资者的预期，也释放出了维护债券市场稳定的强烈信号。

(资料图)

我国央行通过OMO 和MLF 等工具向市场提供短期和中期的基础货币、释放政策利率调控信号，并引导市场基准利率围绕政策利率为中枢运行。在市场利率偏低时，央行可以减少流动性供给，从而引导市场基准利率以及其余市场化利率上行；在债券市场收益率过快上行的当前，央行通过MLF 操作供给更多的基础货币以平抑波动，体现了利率市场化调控的应有之义。

债券市场利率的走势由货币政策以及宏观经济基本面决定，并受到市场情绪和交易结构等因素的扰动，近半个月来债券市场的波动显然是后者造成的。从货币政策的角度看，央行维持银行体系流动性充裕且偏宽松的意图明显，12 月初以来（截至12 月14 日）DR007 稳定运行于1.55%-1.75%的区间，其均值为1.65%，较11 月1.78%的均值下降了不少。今日MLF 的超预期增量续作更是凸显出央行维护债券市场稳定、熨平过度波动的鲜明态度。

从经济基本面的角度看，当前国际环境更趋复杂严峻，国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力叠加，对经济运行的影响是在加大的，这并不支持债券收益率的快速上行。我们看到，11 月份制造业PMI 下行至48.0%，工业增加值增速较10 月份回落了2.8 个百分点，社会消费品零售总额的降幅更是进一步扩大。

在我国债券市场几十年的发展历程中，因市场情绪和交易结构所导致的波动时常出现。纵观这些大大小小的波动，那些得不到基本面支撑以及货币政策支持的都只是较为短暂的昙花一现，这次也不会是例外。

近期若干分析人士常纠结于如何以非常规的方式向债市引入增量资金的问题。但我们想指出的是，当前市场并非处于资金耗竭的境地，一些投资者仍握有较多的待配额度（且监管规则也允许其进行配置），只是在等待更好的配置时点而已。

显然，只要出现若干催化因素，这些待配额度便会快速转化为资金供给，且由此而形成的赚钱效应会吸引到更多的资金。

总体来看，当前部分品种债券的收益率已明显偏高，与本段时间经济基本面和货币政策取向并不匹配，且央行保持金融体系总体稳定的态度鲜明，未来还可能会有更多有利于债券市场估值的好消息。显然，此时的基本面、政策面、估值面皆不支持债券收益率进一步上行，债券市场的修复行情很可能已离我们不远了。

2、风险提示

不理性的预期引发市场快速波动。

关键词： 债券市场 货币政策 基准利率