当前播报:固定收益周报：疫情防控优化主题下的配置思路

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核心观点

海外疫情管控放松经验借鉴需要因地制宜，老龄化程度、经济体量等因素均带来差异，我国是大国经济，不能简单对照。管控放松对经济的影响上，消费弹性较大，工业生产更多看需求，通胀面临上行压力，货币政策宽松力度有制约。

海外管控放松处于通胀+流动性收紧+强美元周期，资产等价格更多受大环境影响。国内债市主要矛盾在理财赎回；股市中长期处于顺风阶段，建议明年布局大内需回暖、优势制造、科技自立自强、地产链修复等主线；央行超级周到来，海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性，美债市场交易紧缩退坡有一定“抢跑”嫌疑；美股面临紧缩预期减码与盈利下行的角力。

核心主题：疫情防控优化主题下的配置思路

部分亚洲国家今年3 月以来逐步放松疫情管控政策，放开路径的选择与其前期管控程度、老龄化程度、经济体量等有关，经验借鉴需要因地制宜。老龄人口占比高、经济体量大、医疗资源丰富的国家放开节奏相对慢。疫情管控放松对经济影响方面，主要的路径包括：1）受益于多因素推动，我国消费弹性可能较大；2）工业生产短期面临扰动，整体取决于全球大环境和内需；3）通胀面临一定上行压力，有隐忧无大碍；4）通胀读数上升或制约货币政策宽松力度。

市场状况评估：国内弱修复+强预期组合，海外通胀压力继续释放国内防疫优化+地产支持政策落地，经济弱修复+强预期组合，高频数据显示需求、出口仍承压，关注中央经济工作会议定调。美国11 月CPI 低于彭博一致预期，通胀压力继续释放，市场的宽松预期可能持续“抢跑”，欧洲基本面延续边际改善，能源危机仍是扰动项。国内整体政策预期层面改善，关注落地效果和中央经济工作会议，货币政策由“总量式宽松”向“结构性支持”切换，政策性金融持续发力。股市估值（PE-TTM）整体处于历史低位，债市收益率处于历史低分位、信用利差走阔，相对性价比股略优于股。

配置建议：“强预期+现实待改善”驱动，资产波动增加国内基本面仍处于“预期强+现实待改善”状态，海外市场核心关注点再度从基本面切换到流动性，股债倾向于同涨同跌，关注美联储新的利率路径预期。债市主要矛盾在理财赎回，低资质、长久期信用债在此过程中仍缺少明确的锚，不轻易抄底。股市进入预期定价基本充分+进一步改善潜能犹在但需要时间的阶段，中长期看市场仍处于顺风阶段，建议明年布局大内需回暖、优势制造、科技自立自强、地产链修复等主线。美股在基本面下行压力与流动性边际宽松展开拉锯，明年盈利回落可能会成为主要下行风险；美债市场交易紧缩退坡有一定“抢跑”嫌疑，本轮美债收益率或已触高点。

后续关注：中央经济工作会议、海外央行利率决议国内：1）中央经济工作会议召开；2）11 月经济数据；3）12 月LPR 报价；4）11 月大中城市住宅销售价格报告；5）12 月国新办就国民经济运行情况举行发布会（线上）。海外：1）美国12 月Markit PMI 初值；2）英国、日本、欧洲央行公布利率决议；3）欧元区12 月PMI 初值。

风险提示：海外通胀超预期，俄乌局势持续紧张。

关键词： 货币政策 工业生产 主要矛盾