汉钟精机(002158)：光伏+半导体真空泵龙头 压缩机龙头二次腾飞

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光伏真空泵龙头，向光伏/半导体领域平台化布局，压缩机龙头有望二次腾飞公司为国内螺杆式压缩机龙头，向光伏+半导体真空泵业务延伸发力，客户（真空泵）覆盖：隆基、晶盛、捷佳、联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等知名厂家，打开第二成长极。过去5 年营收CAGR=17%、净利润CAGR=21%。随着公司光伏+半导体真空泵业务发展、未来业绩成长空间有望打开。

真空泵：受益光伏+半导体行业高景气；公司为国内龙头充分受益1）光伏行业：未来需求潜力巨大。我们测算，2030 年全球新增装机有望达1189-1472GW，2021-2030 年CAGR 达24%-27%，拥有巨大市场空间。

2）硅片真空泵：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2025 年硅片真空泵市场空间（新增+维保）合计达41 亿元（年均10 亿元）。公司为国产替代领军者、市占率达70-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂，将充分受益。

3 ） 电池真空泵： 迎HJT 、TOPCon 新技术扩产， 预计2022-2025 年电池（TOPCon+HJT）真空泵市场规模（新增+维保）有望从8.9 亿元提升至24.4 亿元（4年合计74 亿元），2022-2025 年CAGR=40%。公司在PERC/TOPCon/HJT 领域全面布局，TOPCon 已小批量出货、HJT 客户测试中。

4）半导体真空泵：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。预计2023-2025 年中国大陆（新增+存量更新）+中国台湾（存量更新）真空泵设备市场空间年均达56 亿元，市场空间大、但目前国产化率不足5%。公司2013 年成为联电台湾供货商，已通过部分国内大厂认可、实现小批量出货，国产替代可期。

压缩机：顺周期行业，随经济复苏、有望稳健增长公司为国内压缩机设备龙头，下游覆盖商用中央空调用压缩机（受地产景气度相关、顺周期行业）、冷冻冷藏压缩机（受消费景气度相关、2021 年公司半封闭螺杆压缩机同比增长30%以上）、热泵压缩机（受“双碳”政策推动，景气度延续）、空气压缩机（工业领域，多为顺周期行业）四大领域。预计公司该板块有望随着疫情消除、经济复苏，未来稳健增长。

投资建议：压缩机龙头，真空泵打开成长第二极预计2022-2024 年营收31.7/38/45 亿元，同比增长6%/20%/18%；归母净利润为6/7.4/9 亿元，同比增长23%/24%/21%，年复合增速23%,对应PE 21/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；产品研发推广不及预期。

关键词： 同比增长 经济复苏