东北固收11月金融数据点评：信贷扩张的道路依旧坎坷

【资料图】

报告摘要：

2022年11月新增社融1.99万亿，同比少增6109亿元；新增人民币贷款1.14 万亿，同比少增1573 亿元；社融存量同比增速为10.0%，前值10.3%；M2 同比增速为12.4%，前值11.8%；M1 同比增速为4.6%，前值5.8%。

11 月新增社融1.99 万亿，低于预期的2.17 万亿，同比少增6109 亿元，主要拖累项为企业债券融资、政府债券和人民币贷款，11 月这三项分别为596 亿元、6520 亿元、1.14 万亿，同比少增3410 亿元、1638 亿元、1573 亿元。反观新增信托贷款，则是出现了明显的同比少减，原因不难理解，11 月份的债灾、以及通过信托放贷为房企输血，都是造成近期银行对信托的需求明显上升的重要原因。

从存量数据来看，社融存量同比增速从前值10.3%继续回落至10.0%，人民币贷款的同比增速也从10.9%继续回落至10.8%，实体融资增速的放缓仍然在延续，说明宽信用的实际好转还未真正见到。预期继续走在了现实前面。

从信贷数据来看，票据冲量的现象略有缓和，票据融资占新增信贷的比例从上月30.9%回落至12.8%。与此同时，短期贷款大幅少增，中长期贷款同比小幅多增，后者的主要贡献集中在企业中长贷（同比多增3950 亿元）。考虑到11 月份先是召开了全国性商业银行信贷工作座谈会、后有央行降准，政策层面督促信贷投放的效果有所显现。但是11 月是否会类似5 月和8 月，即在信贷工作座谈会后，信贷的“发力”仅维持了一个月时间就再次走向低迷，不得而知。另外，居民户中长贷依然疲软，同比少增3718 亿元，显著弱于季节性，说明居民的购房意愿依然不强。未来一段时间，市场可能仍然会面对地产“强政策预期与弱基本面现实”

的博弈。

与信贷疲软相对的则是存款继续同比多增，尤其是居民户存款，远超季节性水平，反映出收入预期不稳、支出意愿或购买力下降等问题。

从货币供给来看，M2 同比增速从前值11.8%提升至12.4%，M1 同比增速从前值5.8%降低至4.6%，M2-M1 剪刀差继续走阔。一种粗略的解读是：活期存款增速下降、而定期或储蓄存款增速抬升，是居民和企业对市场信心不足的信号。这种信心不足，与当前资产市场对于经济疫后修复的较强期待形成了一定的“矛盾”，某种程度上，也预示了后续实体数据与经济预期之间的不匹配，从而可能构成阶段性的债券机会。

风险提示：地产修复不及预期，货币政策超预期

关键词： 人民币贷款 数据来看 货币政策