11月社融数据点评：遇寒后 更待政策发力扶春起

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社融增速下降，人民币贷款同比少增。11月，社融存量同比增长 10%，较上月减少0.3 个百分点。11 月社融增量为1.99 万亿元，比去年同期少增6109亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加1.14 万亿元。11 月以来，疫情防控政策不断优化，各项重要会议的积极定调以及稳增长政策加快落地。后续在疫情边际改善，政策发力的作用下，预计社会融资将更加活跃。

企业债券融资表现较弱，表外融资占比回升。11 月直接融资占比较上月有所回落，政府债券融资仍占主导，11 月新增政府债券融资6520 亿元，在去年专项债发行滞后背景下，政府债券融资同比少增1638 亿元。目前，2023 年提前批申报工作各地正在紧锣密鼓的进行，专项债投向领域则从原来的9个领域扩大到11 个领域。11 月企业债券同比少增3410 亿元，表现较弱与近期理财赎回压力、债市延续弱势有关，后续随着政策的发力及市场情绪的修复，中期企业债券融资或逐渐恢复。表外融资表现改善，未贴现银行承兑汇票增加。

企业中长期贷款同比多增，居民贷款表现较弱。11 月，人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增596 亿元。分部门看，企（事）业单位贷款增加8837 亿元，短期贷款连续两个月减少，同比多减651 亿元，部分城市仍受疫情的负面影响，中长期贷款同比多增3950 亿元，企业贷款结构有所好转。在降准、央行扶持中小企业等政策支持下，企业融资需求将逐渐改善。11 月，住户贷款增加2627亿元，同比少增4710 亿元。其中，居民短期贷款同比少增992 亿元，线上购物节未发挥出往年的效应，后续仍待疫情情况好转。居民中长期贷款同比少增3718 亿元，购房热情未见明显改善。长期视角来看，随着民营企业发债融资支持范围和规模的扩大，市场信心或得到进一步提振。但市场情绪修复仍需时间，短期居民中长期贷款或仍偏弱。

M2增速超预期回升，企业和居民存款多增。11 月，M2同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.6 个和3.9 个百分点。人民币存款同比多增1.81 万亿元。其中住户存款同比多增1.52 万亿元，谨慎情绪及理财赎回潮都驱动居民存款增多；非金融企业存款同比少增7475 亿元，与企业短期贷款减少对应。M1 同比增长4.6%，疫情影响下，增速比上月末低1.2 个百分点。

M1 与M2 剪刀差较上月扩大1.8 个百分点。短期疫情仍将打击市场情绪，居民和企业端的存款或仍在高位，不过基数逐渐走高将对冲部分，预计短期M2增速仍在高位。

风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。

关键词： 个百分点 同比增长 短期贷款