航空周度聚焦：政策紧锣密鼓 出行需求拐点已现

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12 月7 日，优化疫情防控“新十条”出台落地，标志着出行政策再度走向宽松，解绑跨区域间流动限制，大幅提振出行需求。

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【资料图】

政策紧锣密鼓，实质性拐点已现，步入右侧布局区间。自11 月11 日防疫优化“二十条”

的落地后，上周优化疫情防控“新十条”出台，政策再度走向宽松。相较“二十条”聚焦隔离时间的进一步缩短以及取消国际航线熔断政策等措施，“新十条”通过解绑跨区域间出行的强制核酸要求以及居家隔离限制，刺激区域人员流动，推动出行政策进一步走向宽松，实际上释放了实质性拐点信号，意味着出行链板块前期受到压制最明显的需求侧即将迎来复苏，行业的投资逻辑也随之进入右侧布局区间，从博弈放开“预期”进入到侧重业绩“兑现”阶段。

新政大幅提振出行需求，国内加速恢复，国际渐进加班。“新十条”解绑跨区域间的强制核酸检测要求，其落地对于航空出行需求提振效果明显：1）国内加速恢复：2022 年12月10 日，国内日均航班量4786 班/天，恢复至2019 年同期的40%，环比上周六增长52%，国内航班在防疫政策优化的背景下实现加速恢复；2）国际渐进加班：国际日均航班量111 班/天，恢复至2019 年同期的9%，环比上周六增长5%，相较11 月上旬增长15%，国际航线迎来渐进式复苏。

全球视野，需求修复的拐点与特点如何演绎？参考海外市场，我们认为“宽松防疫”政策下：1）基本面拐点发生在23Q2：疫情影响高峰期持续约3-4 个月，随着疫情冲击结束，预计23 年Q2 开始行业基本面有望迎来加速修复的拐点；2）特点1，修复顺势而至，螺旋式改善：整体看海外疫情政策下，需求修复顺势而至，随疫情反复起起伏伏，螺旋式向上修复，全球范围航空出行需求恢复已经超过七成；3）特点2，需求结构分化，因私领先公商务：报复性消费趋势明显，且高端消费率先复苏，斜率陡峭且更具韧性；4）特点3，境内领先境外：内需率先修复，短途国际领先长途洲际航线，低成本领先全服务。

展望2023：困境迎新机，酝酿周期机遇。追本溯源，航空股的超额收益以业绩改善为根本驱动，赚的始终是供需扭转大幅释放盈利弹性的钱。新冠疫情后航空业流动性风险全产业链蔓延，叠加全球供应链扭曲，出现上游制造商“造不出”、下游航司与租赁商“缺钱少人”导致“买不起”且“飞不了”的局面，使得国内航空市场在十年中迎来了首次供给端的“三重约束”。近期出行政策的持续宽松，助力行业需求迈入恢复的快车道，叠加供给端的刚性约束，预计需求恢复领先产能爬坡，航司盈利有望快速修复；疫情后航空业的供需错配将逐步显现，新一轮周期已经处于酝酿阶段，航空股有望迎来波澜壮阔的周期机遇。参考海外需求修复的拐点与特点，我们认为23 年二季度开始行业需求有望加速修复，民营航司率先兑现业绩；24 年供需错配兑现，大航与机场迎来波澜壮阔行情。

风险提示

1、疫情大规模反复风险；

2、油价与汇率大幅波动风险。

关键词： 波澜壮阔 紧锣密鼓 受到压制