【环球播资讯】金橙子(688291)：从微加工到宏观加工 振镜控制系统龙头成长可期

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公司为国内激光振镜控制系统龙头，产品下游应用广阔公司为国内激光振镜控制系统龙头，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备，其中激光控制系统是激光加工设备的“核心控制大脑”，也是公司核心业务，营收占比超70%，单项业务毛利率超70%。公司产品下游应用涵盖打标、切割、焊接等多个环节，主要集中于微加工领域，如3C 占比约为62%，电气仪表占比约为12%，均为对精密加工要求较高的行业。受益于激光加工渗透率提升，公司业绩快速增长，2018-2021 年，公司营业收入CAGR 达42.8%；归母净利润CAGR 达45.2%。

高精度、柔性化激光加工方兴未艾，助推控制系统高速发展下游高景气度推动激光控制系统高速发展，激光控制系统技术路线主要分为振镜控制（主要用于微加工）和伺服电机控制（主要用于宏观加工，激光切割）。近几年3C 应用驱动了纳秒紫外激光器和超快激光器快速发展，新能源材料加工、脆薄性材料加工、半导体制造等领域也成为近年激光市场突出增长点，激光加工行业向高精度、柔性化趋势发展，而精密、柔性加工一般采取振镜控制系统。根据测算，2020 年振镜控制系统的销售数量约为23.85 万套，未来有望实现较快增长。

立足振镜控制系统，横向拓展伺服控制系统，纵向打造软硬件产品格局公司以往主营振镜控制系统，2021H1，公司推出激光伺服控制系统投入客户验证，并于下半年逐步实现销售，通过参股华日激光和核心客户华工科技加强合作。特别在中低功率伺服电机控制系统领域，公司产品部分性能指标方面已达到国际企业同类产品水平。从公司激光加工控制系统产品角度，公司已经形成激光标刻、激光切割及激光焊接等多种应用领域的控制系统产品体系，适用于多级别功率的激光器加工应用，能够覆盖相对广泛的激光加工场景；从公司整体软硬件及集成角度来看，围绕激光加工控制技术，公司构建了包括激光加工控制系统、系统集成硬件、激光精密加工设备的产品布局，上述产品具有紧密相关性和业务协同性，能够为客户提供更优质的解决方案产品及服务。

行业竞争格局稳固，公司有望持续受益国产替代目前，振镜控制系统和伺服控制系统的中低端领域均已经基本实现国产化，但在高端应用领域，目前仍主要由德国Scaps、德国Scanlab 等国际厂商主导，2020 年我国高端振镜控制系统的国产化率仅15%左右；高功率伺服控制系统领域由倍福、西门子、PA 等国际厂商占据主导。

国内市场，金橙子在激光振镜控制系统领域已经形成细分领域龙头地位，2020 年市场占有率32.29%，行业市占率第一；柏楚电子、维宏股份、奥森迪科三家企业在国内中低功率激光切割控制系统领域（伺服控制）的市场份额合计超过90％，公司凭借中低功率伺服控制系统产品技术积累与性能优势，有望抢占一定份额。

预计2022-2023 年公司实现归母净利润0.48、0.68 亿元，对应PE 为61、43 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、微加工领域需求波动、中高端应用领域需求不足的风险；2、公司产品持续受盗版侵权风险。

关键词： 控制系统 激光加工 伺服控制