宏观经济专题报告：欧洲增长停滞

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2008 年次贷危机以来，欧洲经济增长缓慢，陷入停滞。以美元计价的名义GDP 来看，2008 年欧元区名义GDP 为14.16 万亿美元，之后一直低于这个数值，直到2021 年才再创新高达到14.49 万亿美元。

欧元持续贬值是欧洲陷入美元计价GDP 增长停滞的主要原因。从劳动生产率来看，欧盟实际人均劳动生产率2022 年第三季度比2008 年第三季度增长了1.08 倍，而美国增长了1.22 倍，增速慢了11.5%。从全要素生产率来看，欧元区各国与美国的全要素生产率比值从2008 年开始下滑，反映了欧盟在次贷危机之后自身的技术进步和效率提高受到了极大限制。从相对通胀来看，欧美货币供应量增速存在差异，欧洲通胀相对较弱的主要原因是信贷需求较弱，货币供给量增速较低。

欧元区经济增长停滞的深层次原因是生产率下降、老龄化和高杠杆。

第一，研发投入相对较少造成欧元区劳动生产率变慢。2010 年至2020年处于智能手机快速发展阶段，在这个阶段欧洲所处的产业链位置并不重要，参与程度不大，前期研发投入也不够。第二，欧元区的信贷创造能力减弱。劳动力增速下滑、老龄化加重造成欧元区偿债能力下降。欧洲的社会福利费用占GDP 比重较高，造成劳动力成本较高。还有欧元区的宏观杠杆率大幅上升限制了继续加杠杆的空间。

欧元区内部国家之间的经济状况存在分化。经济学家斯蒂格里茨认为由于欧债危机中三巨头要求其他国家实施紧缩的财政政策，导致企业减少了研发投入，进而伤害到其长期增长潜力。如果希腊等国并未加入欧元区，在欧债危机发生时完全可以通过货币大幅贬值来实现自身的调整，而并不需要进行内部的财政收缩来达到平衡，效果可能更好。他认为，欧元是阻止外部重新平衡来达到内部平衡的主要障碍。

风险提示：国际局势恶化；欧元继续贬值； 欧央行加息超预期；欧洲利率加速上行

关键词： 劳动生产率 万亿美元 全要素生产率