发电动态点评：龙头水库电站价值有望进一步提升

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龙头水库电站价值有望进一步提升，水风光一体化发展可期12 月6 日，四川省人民政府发布关于印发《四川省电源电网发展规划（2022-2025 年）》（川府发〔2022〕34 号）的通知（简称《通知》），其中提到能源企业建设顶峰兜底电源积极性不高、流域上下游利益共享机制尚未建立、省际间未按“ 谁受益谁承担” 原则形成合理的外送电价格等问题，并针对性提出加大风光等新能源资源配置升级统筹力度、研究建立火电/龙头水库电站“两部制”电价机制、创新促进龙头水库开发的上下游利益共享机制等。我们认为龙头水库电站盈利能力有望增强，水风光一体化发展可期。

推荐国投电力/川投能源（雅砻江水电），国电电力（大渡河公司）。

“谁受益谁承担”，水电外送电价或有提升空间四川省作为水电大省，每年外送中东部省份电量占全省发电量1/3 左右。目前多数水电站外送电价定价以“落地电价倒推”为基准，再在此基础上商讨。

今年7 月，江苏发改委将锦官电源组落地电价形成机制完善为“基准落地电价+浮动电价”（新增浮动部分），且浮动电价参考江苏年度电力市场交易均价和燃煤基准电价之差，由送、受双方按1：1 分享。2022 年江苏年度市场交易均价较其基准电价上浮19.4%，在煤价较高，用电供需较紧张背景下，我们认为年度市场化交易均价再次折价几率不大，江苏该机制相当于促使锦官外送电价上涨，且该机制完善或为其他水电外送定价起示范作用。

龙头水库电站“两部制”电价+上下游利益共享研究，价值有望进一步提升龙头水库具有高调节性能，与下游电站联合调度能够促使下游梯级电站增发电量，且下游受益范围广泛，根据国投电力公告：两河口电站不仅可以增加雅砻江两河口以下电站年发电量102 亿kWh，还能增加金沙江及长江三峡、葛洲坝电站发电量67 亿kWh。龙头水库带来增发电量效益体现在下游电站层面，《通知》已明确推进两河口水电站与下游梯级水电站建立补偿机制，若实现有望进一步提升龙头水库电站盈利能力。我们认为兜底电源不足较大程度由于补偿力度不够，对均有调峰能力的火电/龙头水库电站建立“两部制”电价有望缓解该问题，龙头水库调峰价值可能获得额外体现。

“适度超前”，水电站审批、开工建设有望加速《通知》的基本原则提到“坚持适度超前”，推进以金沙江、雅砻江、大渡河“三江”为重点的水电开发，推动金沙江叶巴滩、大渡河双江口等水电站投产发电，以及金沙江拉哇、雅砻江孟底沟、大渡河巴拉等水电站加快建设，支持存量水电机组技改扩和加快推进两河口混合式抽蓄项目建设。至2025年，四川水电较2021 年新增1653 万千瓦，达1.06 亿千瓦。

“优先向顶峰兜底电源配置风光资源”，水风光一体化发展可期据我们2022 年12 月发布《变革中凸显价值，估值中寻找机会》报告统计：

雅砻江流域水风光示范基地拥有风光资源40GW+，抽蓄资源10GW+；金沙江流域下游风光可开发量15GW ， 金沙江上游初步规划具有37GW/3.5GW 可开发光伏/风电项目。《通知》提出：按照“水电就近、火电异地”优先向顶峰兜底电源配置风光资源，实现多能互补、联营开发，加快建立激励机制，推动调节性水库电站的水风光一体化建设；且提出对新增风光项目原则上不低于装机容量10%*2h 配置新型储能设施。我们认为水风光一体化项目基于水电调节能力或免于配储，节约储能配套成本。

风险提示：水电/抽蓄/风光新产能投产不及预期，“两部制”电价、上下游补偿机制落地不及预期，水电站外送电价上涨不及预期。

关键词： 龙头水库 盈利能力 国投电力