千禾味业(603027)：考核目标超预期 彰显发展信心

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事件：千禾味业发布2022 年限制性股票激励计划（草案修订稿）及2022年非公开发行A 股股票预案（修订稿），1）股权激励方面，公司拟向73名中高层及核心骨干授予693 万股限制性股票，占总股本比例0.72%，中层管理人员及核心骨干占授予比例81.53%，授予价格为每股8.09 元，考核目标为以2021 年为基数，2023-2025 年营业收入增长率不低于60%/89%/118%，扣非后归母净利润增长率不低于155%/201%/247%；2）定增方面，本次拟募集资金总额保持5-8 亿元，由公司实控人伍超群先生全额认购，由于前期权益分派，定增发行价格由15.59 元/股调整为12.92 元/股，发行数量为3870-6192 万股。

考核目标超预期，彰显发展信心。对比修订前激励方案，1）激励力度提升：修订前授予数量459 万股，占总股本比例0.58%，中层管理人员及核心骨干占授予比例84.75%，授予价格为每股9.79 元，修订后激励数量及高管占授予比例提升、授予价格下调，激励力度提升有望充分调动销售团队积极性；2）业绩考核目标上调：修订前考核目标为以2021 年为基数，2022-2024 年营业收入增长率不低于18%/38%/60%，扣非后归母净利润增长率不低于50%/90%/130%，零添加品类长期前景向好，随着消费者认知提升、品类加速渗透，公司乘势而上加大考核力度，彰显公司长期发展信心。

零添加风口已至，公司有望乘势而上。零添加概念能够缓解消费者食品安全焦虑，且定价接受度高、无明显竞品，随着居民健康意识和消费水平提升，有望承接高鲜酱油向上升级趋势；添加剂舆论风波后零添加迎来风口，企业及终端推广力度提升，消费者教育加速，我们测算2021 年零添加酱油出厂规模15-20 亿元，预计我国零添加酱油出厂空间超120 亿元；公司为零添加品类开创者，产品力及品牌势能强劲，通过充足的渠道利润率+成熟驻店导购模式保障KA 渠道推力，我们看好未来公司保持零添加优势地位。

投资建议：零添加风口已至，供需两端推动品类加速扩容，公司商超渠道推力充足、产品及品牌拉力领先，有望充分受益行业红利，同时流通渠道拓展打开成长空间；考虑到零添加提速、公司激励加大，我们上调此前盈利预测， 预计2022-2024 年营收22.8/29.7/35.7 亿元（ 前值22.8/27.7/33.4 ） ， 同比+18.6%/+30.2%/+20.0% ； 归母净利润2.9/4.6/6.1 亿元（ 前值2.9/3.7/4.7 亿元） ， 同比+32.2%/+56.4%/+33.4%，对应PE 61/39/29 倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧。

关键词： 千禾味业 净利润增长率 营业收入