通讯！国泰君安晨会纪要

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專題研究：《高技術製造不懼疫情再起》2022-11-30董琦（分析師）021-38674711、黃汝南（研究助理）010-8393977911 月製造業PMI 較10 月下降1.2 個百分點到48.0%，跌幅加深，生產和需求均明顯下降，出廠價格和原材料購進價格下降，庫存較上月小幅上升。

11 月非製造業商務活動PMI 為46.7%，較上月下滑2.0 個點。其中服務業和建築業均出現回落，11 月服務業PMI 為45.1%，較上月下降1.9 個百分點，大幅低於季節性8.2 個點；建築業同樣弱於季節性2.8 個點，主因是房屋建築工程拖累，土木工程建築業則逆季節性上行。

11 月PMI 資料無論從總量還是結構上都延續並強化了10 月以來的特徵，隨著防疫政策逐步調整，預計四季度到23 年一季度，經濟基本面都將明顯承壓。

A 股策略專題：《朔風勁，龍馬歸》2022-11-30蘇徽（分析師）021-38676434、方奕（分析師）021-38031658、田開軒（研究助理）021-38038673

投資聚焦成長性G，龍頭白馬中期增長優勢回歸。當前A 股面臨的定價環境是短期不確定性的回升與中期不確定性的下降，即經濟修復的具體路徑模糊，但復蘇的方向卻十分明確，投資風格應從即期景氣高增轉向中期的修復增長空間。展望23 年，在行業間增速差異收斂的背景下，行業內大小公司增速的再分化將成新的焦點。23年龍頭白馬Wind 一致預期（下同）淨利潤增速將達26.7%，較非龍頭的差距重新擴大。我們認為，龍頭白馬經過近一年調整悲觀預期已計入較充分，其估值已降至　　19 年歷史中位水準，相對非龍頭溢價顯著收斂。持倉擁擠度亦明顯緩解，超配比例已降回18 年初。低估值、低預期結合中期復蘇高彈性，龍頭白馬將開啟估值與盈利修復的新階段。

佈局製造龍頭加杠杆擴產與消費龍頭淨利率修復，推薦國君策略龍頭白馬30 只重點組合。機械設備/通信/軍工龍頭加杠杆進行資本開支意願強烈，食品飲料/場景消費/出行消費龍頭淨利修復高彈性。推薦青島啤酒/絕味食品/錦江酒店/中航沈飛/立訊精密/東方雨虹等。

关键词： 研究助理 国泰君安 土木工程