南山智尚(300918)：一体化毛呢精纺龙头 UHMWPE赋能二次成长

首次覆盖

投资亮点

首次覆盖南山智尚（300918）给予跑赢行业评级，目标价11.56 元，基于分部估值法，对应2023 年15.7X P/E，公司立足毛呢精纺面料、职业装及高端定制毛纺全产业链，积极拓展超高分子量聚乙烯纤维新材料产能，以传统面料研发技术优势赋能新材料纤维、面料生产，在母公司南山集团丰富产业资源、资金支持下具备较大成长空间。理由如下：

(资料图片仅供参考)

超高分子量聚乙烯性能优异，全球产能供不应求，未来仍具备较广阔产业应用拓展空间。超高分子量聚乙烯纤维具备高强度耐磨耐腐蚀，且质量轻等优势，目前在特殊专门用途应用较广，且在民用防护、远洋养殖、工业绳缆等领域具备潜在广阔应用场景；该材料全球范围内目前仍供不应求，近5 年需求量CAGR 达到10%，2021 年全球增至10 万吨。

母公司山东南山集团丰富产业资源有望持续赋能上市公司，实现产业整合、确立业内竞争壁垒。公司现控股股东山东南山集团拥有多家上市公司、涉及石化、地产、物流等诸多领域，资金实力雄厚、产业资源丰富，为公司未来新材料业务拓展、新老业务协同持续赋能。母公司合资牵头的裕龙石化年产4000 万吨大炼化项目一期工程计划于2023 年落地投产，我们认为未来有望为上市公司提供稳定原材料供应，实现产业整合。

精纺呢绒主业务因生产工艺、客户积累等因素具备较强行业壁垒，未来具备稳增长价值属性。毛呢精纺工艺复杂、工序繁多，多年行业精耕积淀铸就公司业内领先面料研发能力；在毛纺行业内高端产能向国内转移趋势下，我们认为公司一体化整合赋能背景下主业有望保持稳健成长。

我们与市场的最大不同？国内现有的UHMWPE 纤维均集中于纤维制造，而公司具备中长期产业一体化整合优势，同时兼具母公司资源与资金支持。

潜在催化剂：超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）产能快速投产、母公司控股合资公司裕龙石化产能落地实现UHMWPE 树脂稳定内供、主营业务受益于高端产能向国内转移趋势，精纺呢绒面料开发优势与新材料业务协同。

盈利预测与估值

我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.52 元、0.74 元，CAGR 为32%，公司当前股价对应22/23 年18.1X、12.9X P/E，首次覆盖给予“跑赢行业”

评级。我们采用分部估值法，给予公司2023 年精纺呢绒、服装业务12X、13X P/E，给予公司2023 年新材料业务28X P/E，得到公司2023 年目标市值为41.61 亿元，对应目标价为11.56 元，对应公司2022/2023 年22.1X、15.7X P/E，较当前股价有21.8%上行空间。

风险

原材料价格波动风险，人力成本上升压力，外贸政策调整风险等。

关键词： 南山集团 上市公司 供不应求