晨光股份(603899)：传统核心业务有望恢复成长势头 文创龙头强者愈强

(资料图片仅供参考)

公司近况

近期，我们邀请晨光股份管理层参加中金2022 年投资论坛，期间就投资者关心的公司近况、未来发展战略进行深入沟通。我们认为公司作为中国文具文创龙头综合竞争优势显著，后续有望“一体两翼”持续成长。

评论

1、传统核心业务壁垒深厚，产品、渠道、数字化能力持续强化，后续有望恢复稳健成长势头。1）产品端：一方面公司持续优化产品结构，精品文创新品开发质量、产品力与附加值等不断提升，另一方面公司不断扩充品类矩阵，积极推进本册品类布局，并试水体育用品；2）渠道端：公司持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道布局，并不断创新尝试校边店新业态，未来有望由生产批发商向品牌零售服务商转型升级；3）运营端：公司晨光联盟APP已实现对终端的大范围覆盖，强化终端与总部的双向正循环反馈机制，有望缩短链路、赋能新品开发。我们预计随后续疫情精准防控持续完善，公司传统核心业务有望恢复稳健成长。

2、科力普持续高质量快速成长可期，零售大店业务有望受益疫后修复。

1）办公2B集采：我们认为科力普供应链、数字化等优势明显，未来有望在维持现有客户高续约率的基础上，持续扩展优质新客，我们预计科力普2023 年签约客户与订单有望维持充沛，基于规模效应持续强化、内部效率与人效持续向好，盈利能力有望不断提升，实现高质量快速成长；2）零售大店：九木杂物社今年因疫情反复等因素线下客流承压，公司持续优化品类结构、提升C端运营能力，我们认为九木作为公司发力精品文创品类的桥头堡，与传统核心业务的协同效应有望持续强化，后续有望受益疫后改善3、重申看好公司作为中国文具文创龙头，“一体两翼”持续崛起与强者愈强趋势。我们认为公司传统核心业务壁垒深厚，后续随疫情精准防控完善有望恢复稳健增长中枢，市场份额有望持续提升；科力普有望延续快速成长趋势，盈利能力不断强化；九木杂物社随后续客流向好，有望迎来修复，“一体两翼”协同发展可期。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年31/23 倍P/E，估值位于底部区间，维持跑赢行业评级，基于传统核心业务等有望恢复成长势头，上调目标价11%至62 元，对应2023 年30 倍P/E，较当前股价有30%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业态推进不及预期，“双减”政策不确定性。

关键词： 核心业务 快速成长 不断提升