环球焦点！2022年11月PMI数据点评：经营预期大幅走弱 稳增长必要性提升

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核心结论

2022 年11 月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得48.0%，前值为49.2%，下行1.2pct；非制造业商务活动指数录得46.7%，前值为48.7%，下行2.0pct；综合PMI 产出指数录得47.1%，前值为49.0%，下行1.9pct。

一、制造业：经营预期大幅回落，供需呈现双弱格局（1）企业经营意愿低迷，订单指数持续下行：本月除产成品库存外，其余各项指数均出现不同幅度下行。各分项指数中，除主要原材料购进价格维持在扩张区间以外，其余均已处于枯荣线以下，企业经营活力与预期均较弱。

（2）海外订单支撑减弱，供需双弱格局显现：11 月制造业供给、需求均延续回落态势。本月海外出口订单指数也由升转下，表明当前出口对我国制造业的拉动正在减弱，生产指数连续出现回落，制造业显现出供需双弱格局。

（3）大宗商品价格指数小幅回落：11 月主要原材料购进价格录得50.7%，前值为53.3%，下行2.6pct。由于市场需求与企业采购量的大幅回落，11 月价格指数出现整体下行，如国内疫情继续扩散、出口表现持续回落，预计后续价格上涨空间较为有限。

二、非制造业：国内多地疫情扩散，企业预期大幅回落（1）疫情影响加剧，配送时间延长：从各分项表现来看，国内疫情扩散是影响11 月非制造业表现的主要原因。供应商配送时间指数再度大幅走弱，反映出当前疫情对于非制造业的供给掣肘较为明显。

（2）服务业指数连续5 月回落：11 月服务业商务活动指数为45.1%，较上月下降1.9pct，已连续五个月呈现回落态势。结合分项数据来看，疫情扩散对于服务业市场供给与需求的影响再次边际提升，投入品价格与销售价格的反向走势使企业经营压力有所减轻。

（3）建筑业景气度小幅回落：11 月建筑业商务活动指数录得55.4%，前值为58.2%，较上月下行2.8pct，仍处于高位波动区间，施工在稳步推进中。

三、投资策略：经营预期大幅走弱，稳增长必要性提升国内疫情扰动下，11 月PMI 数据再次下探，且企业经营活力与预期均出现明显走弱，预计在疫情态势得到有效控制或防疫政策出现调整前，企业生产与需求表现难以得到有效改善。近两月经济的再次下行与国内疫情超预期发展息息相关，地产16 条新政的颁布表明政策救市的决心，我们认为未来或有望迎来更多稳增长政策或防疫政策优化的出台。从中长期视角来看，代表债券供给的实体部门负债增速或将继续震荡下行至名义经济增速附近，利率债配置窗口已经打开。

风 险提示：国内疫情发展超预期 ，宏观政策调控超预期。

关键词： 小幅回落 销售价格 其余各项