国茂股份(603915)：行业疲软业绩承压 研发拓展蓄力勃发

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核心观点：

减速机下游需求疲软，公司业绩短期承压。公司披露23 年半年报，23H1 实现收入13.4 亿元，同比-0.6%；归母净利润1.7 亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比-5.3%；毛利率为26.5%，同比+0.4pct；净利率为12.7%，同比-0.6pct。23Q2 收入7.1 亿元，同比-3.3；归母净利润0.9 亿元，同比-21.4%。

危中有机，抓景气下游结构性机会。从下游行业看，光伏、海工、石油开采等行业较为景气；与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。

公司瞄准景气行业研发拓展，光伏回转减速机5-9 寸机型系列化开发，市场竞争力强，同时公司与光伏胶膜生产设备企业建立合作关系；海工新产品放量明显，获得千万级增量订单；风电变桨偏航减速机尚在试制中。各业务线多点开花，为未来孕育业绩增量。

主力产品韧性足，捷诺、精密传动为未来蓄能。模块化减速机、工业齿轮箱作为公司近几年的主力产品，在环境承压的背景下表现出足够的韧性和巨大的潜力，其发货额同比均有所增加；附加值相对较低的摆线针轮减速机因其面对的中小客户需求进一步下降，发货额同比下滑幅度较大。除此之外，捷诺高端品牌在机器人、锂电、港机等领域均有所进展，国茂精密新购置进口滚齿机等设备，为公司未来发展奠定基础。

海外市场前瞻性布局。持续深耕东南亚市场，巩固与当地造纸、棕榈油设备龙头企业的长期合作关系；同时发力俄罗斯市场，积累了较多冶金、矿山、粮食仓储等行业的客户资源，不断收获新增及复购订单。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.57、5.96、7.10 亿元，EPS 分别为0.69、0.90、1.07 元/股。给予公司2023年30xPE，对应合理价值20.70 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济复苏不及预期；贸易摩擦风险；原材料价格风险。

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