中贝通信(603220)：运营商订单落地 算力租赁需求强劲

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事件：9 月6 日，公司公告与中国联通青海省分公司签订算力服务框架协议，双方以H800 设备为基础搭建算力服务平台，提供960P 算力服务，服务费按照含税12 万元/P/年计算，协议服务期限三年，服务费总金额为含税3.46亿元；算力平台计划自2023 年11 月1 日起运行。

算力租赁服务框架正式落地，合作模式进一步清晰规范。协议清晰规定了双方就算力租赁所达成的合作模式，明确规范算力租赁平台提供的服务范围：

运营商：提供算力服务平台所需的存储设备、基础网络设备、外网通道、机房环境、机柜、日常维护、客户引入算力租赁方；? 算力租赁平台：提供H800 算力服务器、相应的IB 网络交换机、配套光模块、线缆、管理平台、设备维保。

联通带头落地合作框架，突显运营商对算力租赁的强需求。此次框架协议甲方为中国联通青海省分公司，通过协议向公司批量采购AI 算力服务，用于自用或向第三方提供增值算力服务。此次协议落地，进一步突显在整体AI算力爆发背景下，运营商作为算力中军，不断加大对智算中心及算力业务的投入，在核心硬件紧俏的行业趋势下，运营商侧对算力租赁的需求具备较强确定性。

运营商与租赁平台形成良性循环，未来市场空间庞大。借助第三方租赁平台提供核心服务器及配套设备和运维，运营商可以进一步集中力量在自身算力业务的发展上；第三方租赁平台通过与运营商强绑定，也可以获取更加庞大的客户资源，良性循环就此生成。此次联通带头落地协议，开启运营商算力租赁“第一枪”，进一步彰显未来运营商侧对算力租赁的需求较大，算力租赁市场空间进一步扩展。

算力租赁业务商业模式逐步成熟，千P 算力约对应年租金1 亿。根据此次协议显示，以H800 服务器为例，提供960P 算力所需含税租金为12 万元/P/年，计算所得年租金为1.15 亿元。目前租金收费多以算力为单位进行设置，未来伴随算力需求进一步加强，租赁业务有望加速获取更多订单。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为35.15/43.56/53.40 亿元，归母净利润为2.22/2.77/3.44 亿元，对应PE 分别为42/34/27 倍。公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛道，未来伴随AI 算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长，维持“增持”评级。

风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。

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