东阿阿胶(000423)：业绩稳步兑现 新产品放量可期

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事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入21.7亿元，同比+18.7%，实现归母净利润5.3 亿元，同比+72.3%；实现扣非归母净利润4.9 亿元，同比+83.6%，公司利润端稳步改善。

业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018 年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019 业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023 年上半年，公司收入21.7 亿元，同比增长18.7%，利润端实现5.3 亿元，同比增长72.3%，公司业绩稳步增长。存货方面，2023 年上半年公司存货为12.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。

盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023 年上半年公司毛利率70.3%，同比增长4.1pp，净利率24.5%，同比增长7.7pp，盈利能力持续提升。

费用方面，2023年上半年公司销售费用为7.5亿元，同比上涨7.7%，销售费用率为34.8%，同比下降3.5pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，但由于收入增速快于费用增速，销售费用率有所降低。线上销售布局助力公司新品放量。

管理层调整到位，新产品布局助力公司发展。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，在阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”三大核心产品外，增加更符合年轻消费者生活习惯的阿胶速溶粉，以及发展男士滋补条线产品如龟鹿二仙口服液、健脑补肾口服液等，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，公司新大单品打造可期。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.64 元、1.82 元、2.05元，对应动态PE 分别为30 倍、27 倍、24倍。公司23 年改革动作持续落地，看好全年成长，维持“买入”评级。

风险提示：公司经营风险，市场竞争格局加剧风险，销售不及预期风险等。

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