亚钾国际(000893)：业绩符合预期 业务布局逐步完善

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公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入20.22 亿元，同比上涨14.65%，归母净利润7.16 亿元，同比下滑34.66%，扣非归母净利润7.24 亿元，同比下滑33.72%。其中，二季度实现营业收入11.67 亿元，同比下滑5.93%，归母净利润3.81 亿元，同比下滑53.37%，扣非归母净利润3.88 亿元，同比下降52.24%。

二季度钾肥价格回落，量增驱动业绩增长。根据百川，二季度氯化钾东南亚均价409.78 美元/吨（YoY-51.78%，QoQ-19.33%），氯化钾南京港均价3071.43 元/吨（YoY-39.61%，QoQ-19.27%）。在成交价格持续回落的大背景下，公司上半年产销量分别达到76.18 和76.65 万吨，分季度来看，Q2 销量环比Q1 有明显提升，推动公司业绩环比增长，一定程度上对冲了价格下跌的负面影响。全年来看，Q3 末第二个100 万吨达产，将助推公司产量目标180- 200 万吨的达成。

钾肥产能持续提升，销售布局逐步完善。在第一个100 万吨钾肥项目基础上，第二个100 万吨于今年1 月投料试车，预计三季度末达产，第三个100 万吨有望今年底投产，公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩大产能，预计2025 年达到500 万吨/年。产能消纳方面，公司着重国内和东南亚市场，与众多复合肥终端企业及贸易商建立合作伙伴关系，并在越、泰、马、印尼四个重点市场建立销售子公司。

上半年先后与泰国盐化工龙头贸易商KC 集团、全球十大化肥贸易商三星集团签订市场供销合作协议。

首个溴素项目投产，展开非钾业务布局。非钾业务方面，公司年产1万吨溴素项目于5 月投产，伴随钾肥产能提升，未来溴素产能将达5-7万吨，并进一步布局溴基新材料产品线，打造全球溴基新材料产业基地。与此同时，公司也在探索基于钾盐矿伴生资源的综合开发利用，最大化利用资源价值。

维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司23-25 年实现营业收入38.98、54.91、70.66 亿元，归母净利润19.79、27.15、32.63 亿元，对应 PE 分别为13X/10X/8X，维持“增持”评级。

风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期

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