大丰实业(603081)2023年中报点评：业绩重回增长轨道 新商业转型加速

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23H1 公司实现营收11.34 亿元（YoY+1.25%），归母净利润1.22 亿元（YoY-10.42%）；Q2 实现营收8.00 亿元（YoY+21.6%），归母净利润1.00亿元（YoY+52.1%）。23Q2 公司业务重回增长轨道，接连中标大型订单，运营板块持续发力，新商业模式逐渐成熟。公司作为国内领先文体旅产业服务商，有望把握文旅体行业景气度提升以及运营服务转型升级机遇，实现业绩与估值提升的双击。维持公司“买入”评级。

业绩重回增长轨道，复苏趋势下弹性可期。23H1 公司实现营收11.34 亿元（YoY+1.25%），其中文体科技装备/数字艺术科技/轨道交通装备/其他业务分别实现营收9.14/1.19/0.37/0.64 亿元（YoY+6.2%/-26.5%/-44.8%/+107.3%）；实现毛利率26.1% （ YoY-7.9pcts ） ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.9%/7.6%/5.6%（ YoY-1.1/+0.0/+0.2pct ） ； 实现归母净利润1.22 亿元（YoY-10.42%），对应归母净利率10.7%（YoY-1.4pcts）。公司上半年业绩承压主要因为疫情对23Q1 经营仍有一定影响，项目实际开工和交付情况弱于去年同期。2023Q2 公司实现营收8.00 亿元（YoY+21.6%），实现归母净利润1.00 亿元（YoY+52.1%），随着负面因素消除，文旅演艺及院线运营业务加速推进，公司业绩重回增长轨道，复苏趋势下业绩弹性可期。

重大项目持续推进，助推主业稳健增长。上半年公司成功中标多个文题旅综合项目，带动文体装备及数艺科技板块稳健增长。根据公司公告及官方微信公众号，近期重点中标项目包括：1）6 月16 日，中标房县西关印象二期诗经大剧院舞台工艺、中心湖面动态雕塑及喷泉投影系统项目，工期300 天，中标金额1.34 亿元。2）6 月20 日，签约俄罗斯RK 公司索契天狼星剧院和音乐厅综合体项目，承揽舞台机械、灯光、音响、视频以及同声传译等专业系统，合同总金额约32.6 亿卢布，折合人民币约2.8 亿元。3）6 月8 日中标深圳大学艺术综合楼项目，总金额8567 万元。

运营板块持续发力，IP 合作加速推进。运营项目方面，大丰文化运营的杭州金沙湖大剧院正式启用，舞剧《門》等多个剧目运营项目开启全国巡演，全流程策划打造的宋韵沉浸大戏《今夕共西溪》焕新回归，大丰多媒体数字孪生控制系统全新发布，公司场馆联动、营销联动、宣传联动、内容联动的矩阵效应初具规模。公司出品的《今西何溪》、《大陆花灯》、《春来江水绿如蓝》、《五常十八般武艺》四大节目入选杭州亚运会、亚残运会开闭幕式暖场节目资源库，进一步印证了内容能力。IP 合作方面，公司获得科幻小说《流浪地球》、芒果TV 综艺《法医探案团》等授权，并联合大麦“当然有戏”出品英剧改编沉浸式剧场《9 号秘事》，释放IP 的商业化能力。

风险因素：新业务成长不及预期；技术创新不及预期；海外业务拓展不及预期；主要原材料价格大幅波动风险；快速成长带来的管理风险。

投资建议：公司作为国内领先文体旅产业服务商，有望把握文旅体行业景气度提升以及运营服务转型升级机遇，实现业绩与估值提升双击。参考公司上半年业绩情况及宏观经济修复进程，我们略调整公司2023~2025 年净利润预测至4.49/5.68/6.75 亿元（原预测为4.88/6.20/7.43 亿元），公司当前价对应2023~2025 年14.0/11.0/9.0 倍PE。我们采用分部估值法进行测算，分别给予公司文体装备、数艺科技、轨道交通、文体场馆和文旅项目运营17/19/17/30 倍PE，对应2023 年目标价20 元（详见正文表1），维持“买入”评级。

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