新巨丰(301296)：上半年业绩增长靓丽 国产替代持续推进

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事件：公司发布2023 年半年报：2023 年1-6 月实现营业收入8.67 亿元，同比增长24.072%，实现归母净利润为0.79 亿元，同比增长10.61%，实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长22.34%，基本每股收益为0.19 元。

21H1 收入稳健增长，净利润受股权激励费用计提影响，还原后增长44.12%。

公司上半年实现营业收入8.67 亿元，同比增长24.72%，实现归母净利润为0.79 亿元，同比增长10.61%，实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长22.34%。公司持续加强工艺改良和产品研发，围绕客户实际需求规划设备配置，实现稳中有升的经营目标。

23H1 受会计准则调整影响，毛利率有所下降，期间费用率有所下降。公司上半年营业成本为6.95 亿元，同比增长26.83%；毛利19.93%，同比下降1.33pct；净利率9.12%，同比下降1.16pct。期间费用率略有下降：销售费用0.14 亿元，销售费用率1.65%，同比下降2.59pct，主要系运费调整至营业成本入账；管理费用0.53 亿元，管理费用率6.11%，同比提升2.90pct，主要系增加股权激励及中介服务费；研发费用0.05 亿元，研发费用率0.61%，同比下降0.06pct；财务费用-0.09亿元，财务费用率-1.04%，同比下降1.72pct。

无菌包装快速增长，收购稳步推进，打开成长空间。1）分产品：液态奶无菌包装营业收入8.47 亿元，同比增长24.48%，毛利率19.64%，同比下滑1.25pct；非碳酸软饮料无菌包装营业收入0.18 亿元，其他营业收入0.03 亿元。2）分地区：境内营业收入8.67 亿元，同比增长24.72%，毛利率19.93%，同比下滑1.33pct。3）分销售模式：直销模式营业收入8.67 亿元，同比增长24.72%，毛利率19.93%，同比下滑1.33pct。4）公司拟收购JSH VentureHoldings Limited 持有纷美包装有限公司377,132,584 股股票，约占纷美包装总股份的28.22%，对推进公司完善产品种类和市场布局有一定积极作用。

国产替代空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级。公司作为无菌包装内资龙头，技术、产品、品质比肩外资龙头，成本优势明显，有望持续实现国产替代，同时客户拓展顺畅，品类充分延伸，我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为2.03 亿元、2.90 亿元、3.64 亿元，同比分别增长20%、43%、25%，对应PE 分别为31X、22X、17X，维持 “强烈推荐”投资评级。

风险提示：客户依赖的风险；市场竞争的风险；原材料波动风险；收购存在的不确定性风险。

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