五芳斋(603237)：利润率优化改善 多元业务布局推进

事件描述

公司2023H1 营业总收入18.66 亿元（+3.15%），归母净利润2.56 亿元（+5.78%），扣非净利润2.47 亿元（+3.12%）。其中2023Q2 营业总收入16.5 亿元（+9.57%），归母净利润3.2 亿元（+16.79%），扣非净利润3.17 亿元。

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事件评论

粽子销售表现稳健，期待副牌增量挖掘。上半年公司粽子系列产品收入15.82 亿元/+4.46%，预计部分粽子类产品的收入延后至第三季度确认，截至6 月30 日公司合同负债1.05 亿元。公司依托“五芳斋”品牌的影响力，向第二子品牌“鸡牌”（承接商贸渠道2B 业务客户、线上网络端2C 客户进行试点运营）、“嘉湖细点”（布局下沉市场、抢占竞品份额）经营迈进，探索新路径，进发不同市场。

烘焙、速冻、预制菜等非粽产品投入加大。烘焙产品方面，主力绿豆糕动销依然表现良好，下半年公司将根据市场洞察，重点打造中秋家庭送礼场景需求；速冻产品方面，围绕早餐和日销场景重点推出饭团、江南湿点、汤圆等品类，确认了饭团和江南湿点烧卖为速冻类核心单品，春节节令产品汤圆、八宝饭作为引流产品，促进日销产品形成销量；公司推出多款预制菜产品，满足消费者不同口味的需求；节令食品方面，公司根据季节和地域需求，推出符合春季场景和迎合北方市场口味的青团新品以及全新“冰糯团”系列。

连锁业务双管齐下，门店保持持续增长。传统餐食门店方面，截至2023 年6 月30 日，公司在长三角区域、武汉及澳门等地区共开设了直营店128 家，合作经营店31 家，覆盖嘉兴、杭州、上海、武汉等华东、华中地区的主要城市，上半年连锁门店收入2.18 亿元/+35.92%。截至2023 年6 月30 日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了415 家门店，上半年净增14 家。新业态连锁模式方面，公司已成立6 家直营节令伴手礼店、7 家加盟节令伴手礼店，下半年将继续拓展。

研发投入加大，整体利润率改善。公司2023H1 归母净利率提升0.34pct 至13.74%，毛利率-0.18pct 至41.49%，期间费用率+0.5pct 至22.92%，其中细项变动：销售费用率（-0.15pct）、管理费用率（+0.88pct）、研发费用率（+0.37pct）、财务费用率（-0.6pct）、营业税金及附加（-0.13pct）。2023Q2 归母净利率提升1.2pct 至19.42%，毛利率+0.45pct至42.38%，期间费用率+0.19pct 至16.97%，其中细项变动：销售费用率（-0.09pct）、管理费用率（+0.23pct）、研发费用率（+0.3pct）、财务费用率（-0.24pct）、营业税金及附加（-0.19pct），利润率改善预计和连锁业务扭亏有关。

盈利预测及投资收益：预计2023-2025 年归母净利分别为2.00、2.48、3.15 亿元，EPS分别为1.39、1.72、2.19 元，当前PE 分别为22、18、14X，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 经营的季节性波动风险；

3、 原材料价格风险等。

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