曼恩斯特(301325)：业绩符合预期 盈利能力稳中有升

事件：

公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入3.47 亿元，同比+77.21%；实现归母净利润1.59 亿元，同比+97.09%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+88.24%。

单Q2 实现收入1.96 亿元，同比+70.09%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+81.06%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比+65.54%。

【资料图】

核心观点：

业绩符合预期，多领域拓展打开成长空间。2023 年上半年，公司收入端实现同比增速77.21%，利润端实现同比增速97.09%，利润端增速略高于此前预告中枢。展望未来，一方面公司通过持续前瞻性技术研发，巩固锂电领域竞争优势，进一步推动国产替代；另一方面依托涂布技术底层共通性，下游应用领域向氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展，目前在国产化率较低的泛半导体及燃料电池领域已取得销售突破，有望持续打开成长天花板。

盈利能力稳中有升，存货+合同负债高速增长。

2023H1 公司毛利率为71.23%，同比+2.01pct，其中核心部件涂布模头毛利率79.43%，同比+1.76pct，涂布设备等智能装备毛利率42.70%，同比+1.16pct，得益于公司较强的产品竞争力，持续推出高附加值的新产品，公司毛利率稳中有升。2023H1 公司净利率46.34%，同比+4.77pct，主要系①毛利率提升拉动；②政府补助等其他收益同比增加710 万元。2023H1 公司期间费用率为18.25%，同比+0.18pct，同比基本持平，费用管控良好， 其中销售费用率6.49%，同比+1.85pct，系销售人员增加导致薪酬增加；管理费用率4.69%，同比+0.92pct，系管理配套人员增加导致支出增加；财务费用率-0.93%，同比-1.37pct，系利息收入增加；研发费用率8.01%，同比-1.21pct，系收入规模扩大后摊薄费用。截至2023 年上半年，公司存货为2.40亿元，同比+83.35%，合同负债2.08 亿元，同比+86.76%，存货+合同负债高速增长，说明公司在手订单充沛，为短期业绩增长提供保障。

持续推出新产品，有望推动模头领域市占率进一步提升。

根据中国电池工业协会证明，公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019-2022 年连续四年市占率分别为19%、21%、26%和31%，本土企业行业连续四年排名第一。公司持续推出新产品，针对当前制浆行业面临金属异物易超标、管道易堵塞、系统能耗高、人工多、产品换型浆料浪费严重等痛点，公司以陶瓷为主要材料，研发出智能调度双螺杆制浆系统解决方案，具有高耐磨、耐腐蚀等特点，可避免金属异物混入对产品性能造成影响，为客户带来“成本降低、效率提高、质量提升”等效益，切实解决痛点。新产品的推出有利于公司维持较高利润率水平，同时进一步巩固行业领先地位，未来市占率有望持续提升。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年收入分别为8.86/14.98/21.82 亿元，同比增速分别为81.33% 、69.10% 、45.64% ， 净利润分别为3.62/6.12/8.84 亿元，增速分别为78.09%、69.06%、44.60%，对应估值 29X/17X/12X，给予2023 年PE 34X，6 个月目标价102.57 元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：电池厂扩产不及预期，新产品研发进度不及预期，新客户拓展不及预期，行业竞争加剧。

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