洋河股份(002304)：收入稳健增长 高端化与全国化推进

(资料图)

事项：

洋河股份发布2023年半年报，1H23实现营业收入218.7亿元，同比增长15.7%；归母净利润78.6亿元，同比增长14.1%；其中2Q23实现营业收入68.3亿元，同比增长16.1%，归母净利润21.0亿元，同比增长9.9%。

平安观点：

中高价酒占比进一步增加，全国化拓展推进。1H23白酒收入213.9亿元，同比提升16.2%，其中销售量为115,897吨，同比增长8.7%，单价为18.5万元/吨，同比增长6.9%，为全年15%的收入增长目标打下基础。分产品看，1H23中高档酒收入190.5亿元，同比提升17.6%；普通酒收入24.1亿元，同比提升3.8%；中高档酒收入占比达87.1%，同比+1.4pct。

分市场看，1H23省内收入94.6亿元，同比提升9.9%，省外收入120.0亿元，同比提升21.0%，省外收入占比达55.9%，同比+2.4pct。截至2Q23，公司经销商数量为8,461家，较2022年末增加223家。

毛利率持续优化，销售费用率有所提升。1H23公司毛利率76.1%，同比+2.2pct ， 中高档酒/ 普通酒毛利率分别为80.8%/47.1% ， 分别同比+1.3/+3.8pct；2Q23公司毛利率为75.1%，同比+8.6pct。2Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别达16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分别同比+6.1/-1.7/+0.08/-0.8pct，销售费用率较快提升主要系公司加大市场促销力度，广告促销费用较快增长。整体来看，2Q23公司归母净利率30.7%，同比-1.7pct。截至2Q23，公司合同负债53.2元，环比回落16.5亿元，同比下滑25.9亿元。

聚焦核心大单品，产品结构优化，全国化布局深化。产品方面，公司持续聚焦M6+、M3水晶版等核心大单品打造，中高价酒收入占比持续提升；市场和渠道侧，公司不断优化消费者数字化策略活动、引导复购，省内基本盘稳定，全国化拓展稳步推进。我们调整2023-25年EPS预测为7.29/8.47/9.77元（原值：7.29/8.47/9.78元）。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。

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