中国太保(601601)2023年中报点评：NBV同比符合预期 数据持续验证寿险转型领先

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2023H1NBV 同比符合预期，margin 及举绩率改善，维持“买入”评级公司披露2023 年中报，2023H1 NBV 73.61 亿元、同比+31.5%，符合此前预期，Q2 单季度同比+54.8%，高于Q1 同比增速+16.6%，延续2022Q3 以来单季度同比增长趋势；新准则下归母净利润183.3 亿元、同比-8.7%，主要受权益市场波动拖累。考虑到公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin 同比改善，我们上调2023-2025 年NBV同比预测至+21.1%/+13.3%/+12.3%（调前+7.9%/+8.3%/+8.6%），对应EV 增速+9.5%/+9.9%/+10.0%，下调2023 年归母净利润预测至227.6（调前274 亿元），上调2024-2025 年归母净利润预测至317.5/380.0 亿元（调前297/350 亿元），分别同比-7.5%/+39.5%/+19.7%，对应EPS分别为2.4/3.4/4.0 元。公司寿险NBV 同比持续改善，核心队伍规模企稳、核心人力人均收入提升，转型进展得到数据验证，月均举绩率继续上升，财险板块稳步增长，成本结构得到改善，当前股价对应2023-2025 年PEV 分别为0.5/0.4/0.4倍，维持“买入”评级。

个险转型进展获数据验证，有望进入良性循环，银保渠道占比进一步提升公司2023H1 寿险规模保费1695.7 亿元、同比+2.5%，个险新单规保222.9 亿元、同比+17.0%，其中期交保费175.1 亿元、同比+35.7%，银保新单规保200.9 亿元、同比+2.8%，产品及交费结构有所改善，整体margin 同比提升2.7pct 至13.4%。

寿险转型进展看，核心队伍规模产能及收入有所提升，个险月均人力规模同比下降29.8%至21.9 万人，月均举绩率同比提升+5.7pct 至69.7%，数据印证队伍质态有所提升，个险渠道转型有望进入良性循环。银保渠道延续高增，2023H1 贡献价值13.8 亿元、同比+305%，占比提升至18.8%。业务品质进一步提升，13月继续率同比+7.6pct 至95.4%，25 月继续率同比+9.4pct 至84.1%。

财险板块稳步增长，综合成本率结构改善，资产端受权益市场拖累2023H1 太保财险保费收入1037 亿元、同比+14.3%，承保COR 97.9%，同比+0.6pct，综合成本率结构改善，赔付率上升0.9pct、费用率下降0.3pct。分险种看，车险保费同比+5.4%，综合成本率上升1.4pct 至98.0%，主要系出行恢复带动车险出险率提升。非车险受健康险、农险、责任险带动同比+24.5%，综合成本率改善0.5pct 至97.9%。资产端看，未年化净投资收益率2.0%，同比-0.1pct，未年化总投资收益率2.0%，同比-0.1pct，主要系权益市场波动拖累。

风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

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