志邦家居(603801)：Q2业绩亮眼 衣柜业务规模效应彰显

【资料图】

事件：（1）公司发布2023 年半年报，实现营业收入23.01 亿元，同比增长13.04%；归母净利润1.79 亿元，同比增长13.66%；扣非归母净利润1.65 亿元，同比增长17.10%。2023Q2 单季度，实现营业收入14.95 亿元，同比增长17.11%；归母净利润1.28 亿元，同比增长20.01%。（2）公司发布2023 年股票期权激励计划（草案）。（3）公司发布关于计提资产减值准备的公告。

衣柜业务体量持续提升，Q2 经销商及大宗渠道增速较快。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入10.04/9.86/1.30/1.81 亿元，分别同比-1.28%/+18.20%/+76.01%/+63.75%；2023Q2 单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他分别实现营业收入6.85/6.33/0.90/0.86 亿元，分别同比+5.17%/+25.66%/+74.50%/+24.38%。公司自2015 年起由厨柜业务向衣柜业务拓展，衣柜业务体量不断提升，成为重要业绩增长点。分渠道来看，2023H1 直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.90/13.09/5.60/2.41 亿元，分别同比+12.85%/+5.48%/+18.16%/+59.13%；2023Q2 单季度直营/经销/大宗/其他分别实现营业收入1.05/8.44/4.26/1.20 亿元，分别同比+10.64%/+13.74%/23.24%/27.60%。公司零售衣柜、零售木门、工程、直营及出口销售规模增长、各渠道发力共同推动收入增长。

截至2023 年6 月30 日，公司拥有各品类经销商共 2500+家，整体橱柜经销商门店/定制衣柜经销商门店/木门墙板经销商门店/直营门店数量分别为1807/1837/898/35 家，较2022 年末分别同比增加85/111/150/0 家，已形成整家销售格局。

衣柜毛利空间持续释放，供应链管理降本增效成果显著。2023H1/2023Q2，公司综合毛利率分别为36.80%/36.75%，同比变化+0.54/-0.20pct。分产品来看，2023H1整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为39.24%/39.04%/17.87%/24.

72%，同比变化-1.96/+3.65/+7.14/+10.22pct；2023Q2 单季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他毛利率分别为35.87%/40.97%/22.87%/27.22%，同比-4.29/+4.68/+10.94/-3.04pct。随着衣柜产能利用率逐渐提升，依靠供应链环节的科学管理，毛利空间得到有效释放。分渠道来看，2023H1 直营/经销/大宗/其他毛利率分别为69.15%/36.31%/33.29%/22.12%，同比+2.95/+2.45/-5.51/+7.48pct；2023Q2 单季度直营/经销/大宗/其他毛利率分别为68.20%/36.67%/33.50%/21.54%，同比+0.

65/+2.64/-4.51/-3.86pct。

发布 2023 年股票期权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予450.00 万份股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%，激励对象总人数为413 人，包括公司的中高层管理人员及核心骨干，较4 月份的限制性股票激励计划进一步扩大激励范围，行权价格为19.28 元/份。业绩考核目标为以2022 年业绩为基数，2023-2024 年营收增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%，深度绑定核心员工与股东利益。

盈利预测和投资建议：公司稳步推进大家居战略，基本盘厨柜业务稳定增长，衣柜、木门业务处在快速发展期，门店开拓空间较大，凭借品类渠道双轮驱动，公司业绩有望持续稳定增长。基于中报业绩，我们预计23-25 年公司营业收入分别为63.80/73.96/84.51 亿元，归母净利润分别为6.44/7.58/8.80 亿元，EPS 分别为1.48/1.74/2.02 元，当前股价对应PE 为16/14/12x，维持“买入”评级。

风险提示：地产竣工不及预期的风险，原材料价格大幅波动，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

关键词：