亿田智能(300911)：经营环比修复 利润增速亮眼

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事项：

公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业总收入6.17 亿元，同比+1.09%；归母净利润1.27 亿元，同比+14.20%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入3.88 亿元，同比+6.85%；归母净利润0.86 亿元，同比+29.50%。

评论：

Q2 经营环比改善，龙头表现优于行业。上半年国内消费复苏缓慢叠加地产新房成交景气度下行，集成灶行业规模整体小幅下滑，据奥维推总数据，23H1集成灶全渠道零售量、额分别为134 万台、124 亿元，同比分别-1.3%、-0.4%。

在行业需求弱复苏背景下，龙头公司凭借对渠道和品牌的精耕细作保持竞争优势。23H1 亿田收入同比+1.09%，其中Q2 同比+6.85%，经营环比持续修复。

分产品来看，新品类集成水槽、洗碗机拓展拉动收入增长，23H1 集成灶/其他产品收入分别同比-1.06%/+23.15%。

成本下行叠加降本增效，毛净利率修复明显。23Q2 公司归母净利润同比增长29.5%，表现大幅优于收入。盈利能力方面，公司Q2 毛利率为52.8%，同比增长4.1pct，或主要受益于原材料价格下行、产品结构升级。费用方面，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别+0.5/-1.9/+0.8/+0.7pct，其中销售费用率小幅提升表明公司宣传投放力度进一步增加，同时管理费用率大幅下降，降本增效效果显著。综合影响下，公司Q2 销售净利率为22.2%，同比+3.9pct，盈利能力显著修复。

渠道建设稳步推进，看好正向积极扩张。随着行业竞争加剧，公司持续完善渠道布局。一方面保持传统经销渠道优势，报告披露已拥有经销商超1500 家，另一方面深化电商渠道业务，报告期内天猫+京东平台总计成交金额达4.4 亿元，同比+3.5%。此外，公司还积极拓展家装、KA、工程、下沉市场等增量渠道，重点在新零售的下沉渠道增设服务网点，入驻京东家电、天猫优品等，新渠道建设为公司提供成长动力，渠道网络不断加密。在行业整体增速放缓的环境下，我们看好公司正向扩张，期待长期品牌及渠道建设成效。

投资建议：考虑到国内消费需求复苏节奏较慢，我们调整公司23/24/25 年EPS预测为2.21/2.69/3.16 元（原值为2.27/2.73/3.17 元），对应PE 分别为17/14/12倍。长期看，公司凭借渠道运营和产品创新有望保持份额优势，参考绝对估值法，维持公司目标价52 元，对应23 年23.5 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。

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