广汽集团(601238)：合资拖累盈利 新能源增长强劲

【资料图】

公司上半年实现净利润为29.7 亿元，同比-48.4%；二季度净利润14.3 亿元，同比/环比-47.9%/-7.1%。收入端，公司上半年收入619.1 亿元，同比+27.2%，其中新能源乘用车表现亮眼，共计销售23.6 万辆，同比增长108.5%。

汽车销量稳步增长，盈利短期承压。1）汽车销售：公司2023H1 销售汽车116.3 万辆（+1.1%），其中广汽本田销售29.0 万辆（-18.9%），广汽丰田销售45.3 万辆（-9.5%），广汽乘用车销售18.8 万辆（+9.0%），广汽埃安销售20.9 万辆（+108.8%）。2）利润端：公司上半年净利润为29.7 亿元，同比-48.4%；扣非净利润同比-52.1%至27.0 亿元。二季度净利润为14.3 亿元，同比/环比-47.9%/-7.1%；扣非净利润同比/环比-53.8%/-11.6%至12.7 亿元。其中公司上半年投资收益54.5 亿元，同比-35.9%；二季度投资收益24.9亿元，同比/环比-41.6%/-15.6%，主要原因为合资企业销量承压。3）收入端：

公司上半年收入619.1 亿元，同比+27.2%，其中乘用车收入459.9 亿元，同比增长38.7%；二季度收入353.5 亿元，同比/环比+39.1%/+33.1%。

二季度毛利改善，控费能力提升。1）毛利率：公司上半年毛利率为5.2%，同比-1.0pct；二季度毛利率6.0%，同比/环比-0.2pct/+2.0pct，毛利下降主要系23Q1 汽车促销政策换挡影响，Q2 公司毛利明显改善。2）费用率：二季度销售/管理/研发/财务费用率合计8.2%，同比/环比-1.9pct/-0.3pct。其中销售/研发/财务费用率分别同比-0.5pct/+0.1pct /-0.2pct；管理费用率为2.9%，同比-1.3pct，主要系期权激励摊销减少。

新能源业务势头强劲，昊铂进军高端市场。1）2023H1 集团新能源乘用车销售23.6 万辆，同比增长108.5%，新能源汽车占比达20.3%，较上年同期提升10.5pct。2）广汽埃安上半年销售20.9 万辆，同比增长108.8%，销量位居国内新能源乘用车第三位。AION S 系列上半年销量突破11 万台，同比增长187%；AION Y 系列上半年销量突破9 万台，同比增长105%。3）2023年7 月基于星灵架构打造的昊铂GT 上市，配备L2++级别的ADIGO PILOT4.0 智能驾驶系统，支持NDA 智能驾驶辅助。昊铂GT 定价21.99-33.99 万元，预计将成为埃安进军高端新能源汽车市场的标杆产品。

持续推进电动化、智能化转型。自主品牌方面，广汽传祺下半年将推出两款PHEV 车型，加快REV 产品落地；广汽埃安旗下高端品牌昊铂SSR 也预计在今年9 月份搭载全新的4 合1 高性能电驱系统上市。合资方面，广汽本田着力打造“插混双子星”（全新雅阁e:PHEV 及全新一代皓影e:PHEV）；本田全新电动车工厂项目将于下半年进入机电安装、设备导入施工阶段，并计划于2024 年投产。广汽丰田也将推出全新换代雷凌、锋兰达混动、凌尚混动等搭载第五代智能电混双擎系统和OTA 升级改装的新车型。

盈利预测与投资评级：公司自主品牌持续推进电动化、智能化转型，但日系合资品牌电动化转型缓慢，市场份额承压。我们预计2023-2025E 净利润为62.0亿/70.6亿/72.0亿元，同比-23.2%/+14.0%/+1.9%，对应17.1x/15.0x/14.7x 2023-25E P/E。下调至“增持”评级。

风险提示：销量不及预期；乘用车终端价格战超预期；宏观经济波动

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